钢铁行业：2019年仍有阶段性预期修正行情机会

    产量是否可控一看主动减产、二看被动限产。行业行政化去产能接近尾声,但去化脚步未止,产能置换将成为产能主要去化手段,产能依旧处于下行通道。兼并重组序幕将拉开,或接棒去产能成为供给侧改革新亮点。预计2019年粗钢产量同比增长-0.34%-3.96%,其中企业生产能动性及环保限产因素在产量调节上仍具备一定的弹性。

    需求预测中值边际趋弱。2018年需求端“有惊有喜”,“惊”在基建投资增速下滑幅度被低估;“喜”在房地产需求超预期、制造业加速回暖。纵观2019年,房地产领域依然多空交织,且存在需求趋弱预期;基建行业迎来政策实效落地期,投资增速大概率会触底反弹,预计有望回升至6%-10%;制造业细分领域差异大,其中能源、造船或将依旧维持高景气。我们预计2019年国内终端需求同比变化幅度约在-2.7%-0.6%之间,整体需求同比变化幅度约在-2.1%-1.0%之间。

    盈利中枢下移,但整体幅度可控。2019年供需基本面相对趋弱,预计全年钢价中枢将下移,毛利空间缩窄,但整体下调幅度可控。预计2019年全年钢坯成本均值约为2469元/吨,同比下降134元/吨;螺纹钢吨钢毛利均值为723元/吨,同比下降93元/吨;热轧板卷吨钢毛利均值为618元/吨,同比下降71元/吨;冷轧卷板吨钢毛利均值为281元/吨,同比下降73元/吨;中厚板吨钢毛利均值为543元/吨,同比下降54元/吨。

    投资策略:盈利理性回归,唯有能者居上。2019年,是行业盈利逐步回归理性的一年,在盈利回落调整的周期中,具备经营特质与优势的企业可成为超群之辈。就市场而言,行业整体大概率难言长期趋势性机会,但因行业具备低估值特征且在产量边际变化、基建增速回升程度及地产需求韧性等方面存在超预期可能,2019年仍有阶段性预期修正行情机会,此外也可适当关注兼并重组概念催化行情。标的选择上,我们认为仍存在一些相对具有长期投资价值的标的,看好具备成本优势(对抗钢价下滑)、高分红潜力(抵御低估值、增强投资吸引力)的公司,其中相对可重点关注:方大特钢、三钢闽光、宝钢股份、马钢股份、华菱钢铁、新钢股份。

    风险提示:1、不限产企业产量波动超预期风险;2、产能置换致有效产能大幅释放的风险;3、环保限产政策实际执行效果低于预期的风险;4、需求下滑超预期的风险;5、外部环境持续恶化的风险。（国盛证券）