建筑装饰：政府消费是18年下半年确定性最强的方向

    上周建筑行业涨幅-2.6%,跑输沪深300指数2.0%,子行业中装饰幕墙表现最好。

    本周我们讨论增值税16%档调减至13%对建筑行业的影响,建筑行业目前适用的进项税率为16%,销项税率为10%,故该种情况下仅有进项税率发生变化,我们分含税买价和卖价均不变、含税买价不变,卖价上升和含税买价下降,卖价不变三种不同情况进行讨论,得到结论:由于建筑企业对上游具有一定议价能力,短期对下游议价能力相对弱势,长期在成本加成的定价模式下可维持利润率水平,所以在该档税率调整下,短期建筑行业福利受到损失,长期可回归正常水平,其中龙头企业由于对上、下游议价能力相对行业较强,受到影响预计相对较小。

    基建板块:后续跟踪的核心是表内信贷与专项债的投放,政府消费是18年下半年确定性最强的方向,推荐业绩高增长、融资环境改善后边际变化的标的,看好中国中铁、四川路桥、苏交科、中设集团;建议关注信用(政策预期+融资环境)边际改善最明显的民营PPP龙头东方园林、岭南股份、龙元建设。

    看好专业工程板块:石油炼化投资17年开始加速,根据企业投资计划来看,景气度还在持续上升,化工投资受益17年工业企业利润增速大增,以及今年银行信贷支持实体经济融资,投资在边际改善中,煤化工受益油价上涨,煤制乙二醇投资热情高,煤制油、煤制烯烃示范项目在积极推进中,看好中国化学、东华科技、航天工程等。

    家装板块:家装具有周期与成长的双重属性,现金流好,资产负债表健康,标准化家装通过产品端套餐化、材料端集采化、管理端高度信息化、营销端互联网化,着力整合分散的家装行业增加管理半径,且家装行业是家居消费的入口,如果规模能做大,就有极高的渠道价值。建议关注东易日盛(传统家装积累深厚)、金螳螂(标准化家装规模领先)。

    国际工程板块:板块调整充分,估值高安全边际,充分受益“一带一路”战略推进。推荐中材国际(工程订单复苏,布局水泥窑协同处置危废空间大,俩材合并后有同业竞争资产注入预期),关注中工国际、北方国际。

    核心推荐标的:

    基建组合:中国中铁(18年16%增长,PE8.6X,PB0.9X,铁路建设市场占有率全国第一,建筑央企债转股第一单落地)、四川路桥(18年30%增长,PE8.6X,PB0.8X,精准扶贫标签,17年起新签订单大幅增长,业绩反转)、苏交科(18年20%增长,PE15X,中国版的AECOM,战略清晰,年初订单高速增长,未来三年20%复合增长确定性高)、中设集团(18年33%增长,PE14X。民营基建设计龙头之一,16年完成事业部制改革,员工激励全面提升,市场+细分领域拓展保障未来持续增长)、中国建筑(18年13%增长,PE6.4X,PB1.0X。建筑央企龙头市占率不断提升,受益于基建“补短板”业务结构有望继续改善,第三期股权激励实施在即,低估值提供安全边际)。

    中国化学:18年30%增长,PE13X。17年国内订单实现65%增长,海外项目开工率提升,18年1-9月收入增长41%超预期,验证高景气。煤化工随着政策放松和油价上涨,投资意愿加强;公司环保及基建业务扩张将加速。17年新管理层上任动力足。

    东易日盛:18年26%增长,PE15X。家装行业近几年小企业在退出市场,龙头集中度提升,东易传统家装保持稳定增长,现金流好,标准化家装速美超级家模式转换后步入正轨。（申万宏源）