证券行业：资管业务持续推进转型

    监管面:经历三年多的严监管周期,资本市场系统性风险和券商业务经营风险均已大幅下降,而近期监管层频吹政策暖风,以制度完善和对外开放为主线的改革措施密集出台,监管呈现边际放松。

    市场面:以史为鉴,我们梳理券商历次行情得出结论:券商板块启动的驱动因素是政策刺激叠加增量资金入市。两者共同作用可以显著改善行业经营环境,在短期内提升业绩预期,并在长期内支撑业绩完成实际兑现,继而推动估值上行。

    基本面:近期政策暖风频吹情况下,不仅前期承压严重的股权质押业务获得风险缓释,券商资产质量随之修复,而且投行业务也获得包括再融资、并购、沪伦通及科创板在内的多种业务增量,收入端呈现企稳预期。其他业务方面,经纪业务量跌价稳,机构化趋势明显,资管业务持续推进转型,融资融券业务和投资业务均随市回落。

    2019 年投资建议:时值2018 年末,我们认为券商板块行情的两大驱动因素已经初具雏形,刺激政策密集出台之下,质押、投行业务均有较大受益,各线业务亦有边际改善。而增量资金方面,MSCI 提权、纳入富时罗素指数以及银行理财公募产品入市都将在中长期带来资金流入。在此基础上,我们判断2019 年证券行业的基本面和估值水平都将处于企稳修复态势,整体状况优于2018 年。

    而就2019 年年内来看,预计上半年仍以等待政策落地和市场逐步回暖为主基调,而下半年开始,当两大驱动因素逐渐成熟,完成由“雏形”向“成形”的过渡,则券商股将随市开启板块行情。个股方面,我们推荐基本面稳健,极大受益当前政策红利的龙头券商中信证券(600030.SH)和华泰证券(601688.SH)。

    盈利预测:中性假设下,预计2018E 行业营业收入2581.98亿元,同比下滑17.07%,净利润702.84 亿元,同比下滑37.80%,ROE 水平维持在3.66%;而低基数效应下预计2019E行业营业收入2860.91 亿元,同比增长10.80%,净利润817.70 亿元,同比增长16.34%,ROE 水平回升至4.13%。

    风险提示:政策风险、市场风险、宏观经济风险。（万联证券）