公用事业：新能源持续大发 火电出力承压

    事件描述

    4 月13 日,国家能源局公布3 月份全社会用电量数据。3 月份,全社会用电量5325 亿千瓦时,同比增长3.6%。1-3 月,全社会用电量累计15878 亿千瓦时,同比增长9.8%。

    事件评论

    用电增速随旺季结束收窄,需求结构优化特征明显。3 月用电需求出现冷却迹象,一季度我国全社会用电需求取得显著增长主要来自于1-2 月的旺盛经济活动和天气因素。3 月份,全社会用电量同比增长3.6%,增速环比增加1.6 个百分点,但较近5 年平均增速下滑0.5 个百分点。其中,第一产业用电量同比增长5.9%,第二产业用电量同比下降1.6%,第三产业用电量同比增长12.5%,城乡居民生活用电量同比增长21.1%。我们认为,经济结构转型以及能源结构调整或系2018 年以来第三产业以及城乡居民用电需求加速增长的主要原因,其中第三产业方面主要受益于电动化以及信息化的产业结构调整,而气候变化以及电能替代成为城乡居民方面用电需求持续快速增长的主要原因。

    新能源持续大发,火电出力承压。2017 年汛期充沛库容助水电枯水期平稳出力:2018 年一季度水电累计发电量同比增长2.7%,保持出力稳步增长的态势。受到枯水期影响,经初步计算,3 月当月水电发电量同比略微减少0.9%。当前已处于枯水期末尾,部分南方流域已逐步进入初汛期,未来水电出力有望继续保持稳健增长。非水清洁能源电源中,核电发电量在一季度出现下滑或由于当期检修机组较去年同期偏多:经初步计算,3 月核电发电量同比减少8.5%。风电和太阳能发电出力延续2017 年以来高速增长,经初步计算,3 月当月发电量分别同比增长76.2%和192.8%。风电和太阳能发电量持续高速增长,我们认为主要得益于三点原因:一,装机容量较上年同期实现大幅增长;二,弃风、弃光率较之前实现显著缓解;三,2018 年可再生能源配额制出台后,各地新能源消纳压力加大。预计未来风电和太阳能发电有望在有关部门的相关政策保障下继续保持当前良好的消纳形势。3 月份用电需求出现冷却迹象,加之持续高涨的新能源发电,火电发电空间受到明显的挤压,预计3 月份火电利用小时也将随发电量出现同比下滑。根据累计发电量估算,3 月火电发电量同比下降6.3%。

    投资建议:我们当前看好水电、火电及电网板块业绩环比改善,并建议关注弱需求推动煤价下行利好火电成本管控、多政策支撑水电发展带来的投资机会。

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