农林牧渔：贸易战升温预期下 延续主题投资机会

    事件:贸易摩擦再升级,中国政府将对原产于美国的大豆等农产品、汽车、化工品、飞机等进口商品对等采取加征关税措施,税率为25%,涉及2017年中国自美国进口金额约500亿美元,最终措施及生效时间将另行公告。此次涉及到的农产品包括大豆、棉花、玉米等。本周中美贸易战再度升级,从月初的小品种敲钟到放假前日的王牌品种500亿追击,再到特朗普的1000亿加码回击,市场波动在双方情绪和回应中明显加大。我们延续月初周报,进一步分析下新增内容对农产品和农业板块的影响。

    1、对国际大豆和国内豆粕价格的影响:短期国内蛋白成本抬升,长期影响有待观察 此前被视为王牌之一的大豆正式成为还击武器,中国大豆对外依存度高达9成,美国进口量约占1/3,CBOT大豆合约在中国拟加税的报道出来后应声大跌,一方面出自对短期美豆出口的担忧,一方面来自长期全球大豆需求可能受此影响下调。短期来说,政策不确定性下,适逢南美大豆收获期,中国买家更愿意转向南美采购,南美大豆虽然以美盘定价,但在中国刚需背景下,捂盘销售明显,相较美豆的基差报价明显提高,造成中国大豆的采购成本上升。 从2017/18年度的国际大豆供需格局看,原本相对宽松的格局正在逐步转紧。今年阿根廷减产、美豆种植意向不及预期,贸易战氛围下美国种植面积恐难以增加,全球大豆的供需格局转好,需求端的转变毕竟有滞后性,对今年的国际大豆价格不易悲观。

    简单测算,如果按美豆1050美分/蒲式耳,加征25%关税后美豆进口成本达到4200元/吨,较3%的关税提高约750-800元/吨,对应国内豆粕价格抬升约600-650元/吨。豆油价格有望受到传导,但当前库存仍较高,且棕榈油今年增产,豆油短期上涨幅度不会过高。豆粕时最重要的蛋白原料,其次是菜粕、棉粕、DDGS等,杂粕的数量远不能完全替代豆粕,但我国豆粕添加比例是比较高的,根据我们从饲料厂的了解,豆粕使用比例可以小幅降低,这在之前豆粕价格特别高的年份也出现过。 现在并未确定对美豆征收关税的日期,会不会真的征收也存在不确定。短期来说,国内豆粕价格大概率上涨,尤其是DCE1901合约,目前主要进口来源国是南美,一般9-10月后美国是主要进口国,全球贸易流会因加税如何改变,还存在不确定性。 关于豆粕占饲料中的比例,总体来看,豆粕使用量在猪料、禽料和水产料中的占比分别是45%、40%和15%,畜禽料对于豆粕需求的影响更大。

    畜禽料:从添加比例来说,豆粕在猪料中添加大概15-20%,600元/吨的上涨传导到饲料约100元/吨,对成本而言大约是0.2-0.3元/公斤,如果通过降低添加比例,实际影响比这个还略小点。豆粕主要是在白羽肉鸡和黄羽鸡饲料中使用,添加比例大概15%,肉鸭基本不用。此前我们强调过,生猪、鸡肉价格受自身的供需格局影响更大,猪价仍在下行周期,即使豆粕价格上涨抬升养殖成本,在供大于求的背景下,造成的可能影响是猪价加速见底的过程。

    水产料:添加比例略高,大概20-25%,但水产养殖利润这两年相当不错,饲料成本的转嫁也相对容易,从一季度水产料提价情况看,已经证实了这一点。

    2、对国内玉米价格的影响:短期临储供应价格走弱,长期看好 我国玉米对外的依存度很低,相较2亿吨的产量,进口仅300万吨。本周在玉米市场最重要的新闻,并不是贸易战中加入了玉米,而是今年的临储拍卖正式开启。为做好玉米库存消化工作,根据当前玉米市场供求状况,国家有关部门定于4月12日启动国家临储玉米竞价销售,首次投放约700万吨。

    从销售底价看,相对于目前深加工企业1700-1760元/吨的价位,价格优势明显。就此,国内玉米价格的走势将转变成“政策市”,预计整体价格将继续以弱势下调为主。

    长期来看,如果国内大豆价格上行,会一定程度挤压玉米种植面积,且玉米近两年通过供给侧改革,需求持续转好,整体供需格局继续改善,对于远期玉米价格会有抬升预期。

    3、对CPI的影响有限。首先,CPI选取的是产品零售价而非大宗商品价格,而在从原料成本端到零售端的转移中,滞后性和稀释性对于终端零售价的影响会被缩小。其次,占重要成分的猪肉价格处于弱势中。我们认为,大宗农产品的短期上涨对于近月CPI的实质影响有限。

    4、农业板块的投资机会:贸易战升温预期下,农业板块或延续主题投资机会,重点关注相关的种植板块,如种子、植物油等。同时,随着年报、一季报的集中发布,市场聚焦点也重回业绩增长稳健、或业绩确定性高的标的,如海大、中牧、隆平、大北农等。猪价已经逐步止跌企稳,配合市场对农业板块的投资热情,生猪板块亦有望迎来反弹,重点布局产能扩张速度快、成本优势大的个股正邦、牧原、温氏。

    风险提示:贸易政策变化;农业政策落地不达预期;猪价、鸡价走势不达预期。（中泰证券）