建筑工程：园林成长性最佳 装饰最受益消费升级

    延续春季策略观点:园林成长性最佳,工业工程认知差最大,装饰最受益消费升级,推荐东方园林/东易日盛/中国建筑/中国化学/中材国际/全筑股份等。

    3月31日PPP项目清库结束叠加PPP条例列入2018立法工作计划将消除PPP政策预期分歧、助推PPP板块估值反弹回升,继续推荐东方园林/铁汉生态/龙元建设/文科园林。1)3月31日PPP项目清理结束将对PPP板块估值提升形成重要催化,叠加国务院2018年立法工作计划包含PPP条例(基础设施和公共服务领域政府和社会资本合作条例)将完善PPP政策管理体系并消除市场政策预期分歧;2)东方园林/铁汉生态/龙元建设等园林PPP龙头当前股价对应2018年PE仅15倍(龙元建设考虑定增摊薄)处于历史低位,PPP清库结束后估值反弹提升空间较大。

    PPP清理出库项目以识别阶段和准备阶段为主,园林PPP龙头受影响小、业绩高增韧性强。1)财政部92号文主要清理不适应采用PPP模式或者项目运作不规范的PPP项目,目前清理出库的PPP项目主要以识别和准备阶段为主(2017.10~2018.03清退项目储备库1339个/管理库387个),不会影响存量合规PPP项目稳步推进;2)园林PPP龙头旗下项目普遍较为规范(东方园林/铁汉生态/龙元建设分别有7/8/4个项目入选第四批PPP示范),项目稳步推进促使业绩高增,其中东方园林2017年业绩预增68%,龙元建设2017年/2018Q1业绩分别预增70~80%、75~85%。

    政策清理引导PPP模式回归初心,后续主基调仍是健康稳健发展,高度契合中央政策导向的生态园林PPP项目发展空间大。1)PPP模式具备一定适用范围,现阶段政策规范是正常纠偏而非打压,PPP模式推广范围以及规模增速将逐步回归正常态;2)PPP模式可以提升财政资金使用效率和资源配置效率,在政策支持的重点领域中PPP模式作为一种高效率工具将继续被推广使用,比如十九大报告/中央经济工作会议等确立的生态文明建设相关的生态治理/生态修复类领域发展空间广阔。

    融资是影响PPP板块业绩的核心因素,政策预期分歧消除后融资环境有望改善、融资进度加快。1)根据我们草根调研,基建央企PPP订单落实贷款比例约20~30%,园林PPP龙头落实融资比例约40~50%,融资比例越高业绩确定性越强;2)PPP清库结束消除政策预期分歧、减少PPP项目贷政策风险,银行放贷积极性提升、进度加快,板块业绩确定性提升。

    中美贸易争端或促一带一路加速推进、国内基建或成定海神针:1)中美贸易争端突现,显示美国在2017年税改完成后,2018年或将重心由内转外,地缘政治或卷土重来;2)未来贸易摩擦概率或有一定概率提升,中国或①对外大力推进一带一路建设②对内大力发展基建,以抵消出口贸易受到的不利影响;3)建筑公司受贸易争端影响较小。

    风险提示:订单落地不及预期,PPP/园林/基建/国改行情不及预期等。（国泰君安）