服装家纺：未来趋势产品品牌化 服务商品化

    品类扩展,成长周期。随着消费的回暖升级以及消费需求的增长细分家用纺织品的范围也从传统的床上用品扩展至布艺、窗帘、毛巾、地毯等多个门类。根据《纺织工业发展规划(2016-2020年)》要求,至“十三五”末,我国服饰用、家用、产业用纺织品占比预计调整为40:27:33,家用纺织品市场规模将增至2424亿元左右。人均可支配收入及消费支出、城镇化、二孩政策等多种增量因素共同作用,家用纺织品仍处于成长周期。

    行情与估值。申万家纺是纺织服装板块中2017年唯一实现正增长的子板块(+4.21%),2018年以来亦实现5.61%的增长,跑赢大盘,表现优异。板块估值较快回调至相对合理区间,近2年来板块估值与历史中值偏离程度较小,目前板块整体法估值为28.30倍,略低于历史中值。成分股方面,表现分化。

    业绩表现。1)规模以上企业业绩增长平稳,整体出口形势向好。1927家规上企业营收同比增长4.76%,利润总额同比增长3.06%;产品出口金额同比增长2.25%,增速3年来首次转正。2)申万家纺板块方面,营收净利润中双位数增长,资产周转情况向好,回款能力是关注点。2017年板块营收预计同比增长62%,净利润预计同比增长44%;板块固定资产周转率提高,存货、应收账款周转情况向好,存货规模稳步增长;历史来看,家纺板块在品牌端各子板块中,应收账款的周转水平仍有待提高。3)个股方面,业绩表现较为分化;周转加快,运营效率有所提升;产品结构发生变化,华中华东地区竞争仍较为激烈,电商及出口业务有亮点;企业外延布局、产业链延伸动作频繁。

    未来趋势:1)产品品牌化,服务商品化。考虑消费社会及消费文化的进步进程,结合国家“三品”战略,家用纺织品内容本身的强化及转化产出是必由之路。需求导向、品质为先的产品品牌化,以及洞察消费全周期价值的服务商品化,是在新零售新消费驱使下,夯实品牌基石、提供品牌生命力的重要抓手。2)家纺家居界限虚化、不断融合我国家纺、家具企业多是挖掘细分领域后再图品类延伸,专业化路径特征较为明显,消费以及产业升级,从家纺到家居的一体化经营模式愈受青睐,就目前企业实践来看,家纺家居融合已然在路上。

    投资观点。我们预计2018年整个纺织服装板块仍将呈弱复苏态势,就家纺板块而言,我们认为其复苏还有几点支撑:1)渠道调整进入中后期,企业运营效率普遍提升,战略推进成效初显;2)棉花价格预计偏弱势运行,纱线坯布价格上涨幅度预计有限;3)消费回暖升级,消费理念、文化发展,家用纺织品未来长期成长性确定。但基于业绩分化的“马太效应”,以及战略调整转型体现在业绩上是否符合预期、具有稳定性,仍需要观察和验证。综上,给予板块“同步大市”评级。个股方面,推荐罗莱生活、富安娜,建议关注孚日股份。

    风险提示:战略转型不及预期;项目投产不及预期;消费疲软;原材料价格波动风险;汇率风险。（财富证券）