轻工造纸：定制家居类公司呈现出权衡取舍

     17年三季报重点家居上市公司整体收入整体保持较高增长,收入同比增长34.2%(vs2016年增速20.1%),定制家居龙头仍延续30%-40%左右稳定增长。虽有前期地产销售火爆的滞后影响,但可以看出主要家居上市公司增速高于行业整体,主要系:1)行业持续整合,龙头依托渠道和品牌力、产品高性价比和终端渠道服务能力,市占率持续提升。2)定制家居企业逐步拓展全屋定制,龙头企业打造多品类大家居战略,未来有望穿越地产周期带来的风险因素。

    收入方面,增长较快的仍为定制家居板块。其中定制家居行业17Q1-3同比增长36.9%(vs2016年31.6%),定制衣柜行业17Q1-3收入增长42.8%(vs2016年37.5%)、定制橱柜行业17Q1-3收入增长27.5%(vs2016年25.0%)。定制衣柜行业受益于渗透率提升(成本下降替代手工打造衣柜)以及品类扩张(由衣柜向其他柜体类扩张),收入增速快于定制橱柜行业。前三季度家居行业预收账款同比增长34.2%,彰显未来稳定订单趋势,为未来收入夯实基础。客单价角度,受益于全屋定制大幅提升和品类不断扩张,主要上市公司客单价明显提升。此外,受益于精装房发展趋势,注重工装市场的公司收入进一步加速。

    盈利能力方面,从单季度角度,定制家居类公司呈现出收入增速与盈利能力的权衡取舍,体现出消费市场对定制性价比的关注。因此,信息化程度高(有性价比优势)的定制衣柜企业,与有供应链优势的定制橱柜企业未来更具有发展潜力。

    软体家居行业因海绵TDI 价格在过去一年上涨超过100%,沙发、床垫等软体家居毛利率回落4.3pct 至34.7%(vs16Q1-339.0%)。（申万宏源）