造纸行业：文化纸纸种繁多 季节性特征显著

    文化纸纸种繁多,季节性特征显著。

    文化纸主要包括未涂布印刷纸、涂布印刷纸、新闻纸三大类。典型的未涂布印刷纸包括双胶纸、书写纸、轻型纸、SC 纸、静电复印纸和打印纸等;涂布印刷纸则主要包括轻量涂布纸和铜版纸等品种,其中铜版纸消费比例占涂布文化纸90%以上,以单铜纸和双铜纸为主,单铜纸主要用于制作酒标、烟包等;双铜纸用于制作图书、期刊、画册等印刷品。

    文化纸消费季节性特征以铜版纸、双胶纸体现最为明显。双铜纸、双胶纸淡旺季分布基本一致,驱动因素略有不同。受每年3-6月啤酒旺季、10-11月白酒旺季影响,用于制作酒标的单铜纸迎来需求增加;3-4月与10-12月期间为香烟旺季,用于制作烟包的单铜纸需求量增加; 3、4月份春季展销会、9-12月年前促销使得宣传单用量激增,双铜纸需求提升;3-5月学生秋季教材备货、9-12月学生春季教材备货催生大量双胶纸需求。下游市场需求波动导致文化纸消费体现一定季节性特征。

    去产能持续推进,文化纸产业集中度有望进一步提升。

    近年来,国家发改委、工信部持续引导造纸业落后产能淘汰,文化纸产能加速出清。“十一五”期间我国造纸业淘汰落后产能1070万吨,“十二五”期间淘汰3,433.07万吨,初步预计“十三五”期间继续淘汰落后产能约800万吨。此外,一系列环保相关法规政策密集出台,对造纸业构成了巨大的成本压力,大型企业因环保设施齐全,有望受益于环保趋严,促使造纸行业企业向集团化和规模化方向发展,加速产能集中度提升,从文化纸行业内部来看,目前我国双铜纸产能分布较为集中,双胶纸产能分布仍有提升空间。

    多因素推涨文化纸价格,行业盈利能力提升。

    造纸行业是典型的资源约束型行业,上游主要为造纸原材料、包括木浆、非木浆、废纸浆。双铜纸、双胶纸以木浆为主要原材料,以阔叶浆、针叶浆为主,新闻纸原料为100%废纸浆或机械浆,配少量漂白针叶木浆,因此原材料木浆价格波动对产品价格影响较大。

    2016年前三季度,原材料木浆价格持续低位徘徊,文化纸价格亦基本维持稳定。2016年四季度,受行业低库存以及环保趋严、供给侧改革等政策影响,文化纸价格上涨,木浆价格走高进一步推高纸价,纸企盈利能力提升。需求淡季时期,行业集中度较高的龙头纸企议价能力较强,以铜版纸为代表的部分纸种吨纸盈利依然维持高位,未来全球范围内木浆产能持续投放,供给增加令木浆价格承压,行业高盈利现状有望延续。

    风险提示。

    原材料价格上涨超预期,环保趋严导致供给侧过度收缩。