基础化工：未来新增产能或将成为未来发展的较大变数

    事件

    2017年7月23日,国内泛酸钙主流大贸易商继续上调产品价格,由之前的250元/公斤上调至300元/公斤,市场供应持续紧张,主流厂商停报停签。同时国际泛酸钙市场供应也趋于紧张,目前国内出口报价在38美元/kg左右,但有消息称后期美国市场将报价50美元/kg甚至更高。我们认为本轮由环保因素驱动的价格上涨具有一定的持续性,有望延续到今年四季度末,相关行业龙头有望受益。

    评论

    山东环保核查是本轮提价的主因:根据博亚和讯相关信息显示,伴随着山东环保核查的深入以及锅炉煤改气等因素影响,新发和华辰目前处于停产状态,这一状态或将持续到9月份;同时亿帆医药也停产,复产时间尚不确定,行业三大主要生产商突然的停产对行业供给端造成一定程度的冲击。相关厂商从6月以来基本只给有订单的客户陆续发货,保证基本订单不断货这一目标。环保趋严是这一轮价格上涨的主要原因。

    行业近年来供需格局逐步好转景气度持续提升:近年来泛酸钙行业产能扩张并不明显,新进入者不多格局稳定。根据博亚和讯的数据显示,行业全球泛酸钙\泛醇产能约2.3万吨,全球需求在2万吨,基本维持较高的开工率。其中亿帆医药拥有8000吨产能、新发与华辰产能都在5000吨左右,海外产能包括巴斯夫与DSM总产能都在2000吨以上。2016年初价格上涨以来,连续一年多的时间始终维持在200元/公斤以上的高位,也表明行业景气度呈现出实质性改善。

    行业未来新增产能或将成为未来行业发展的较大变数:由于近两年来行业暴利,新进入者参与投建逐步增多,包括宁夏金维制药、安徽泰格、新乡瑞诺等计划投建泛酸钙项目,福建海欣也曾发布环评公告,计划利用原有厂房及部分设备改建泛酸钙等产品,但这几个项目最终是否会投产仍有待观察。兄弟科技年产5000吨泛酸钙项目安装已节接近尾声,部分装置已开始调试,据我们草根调研了解有望四季度投产。若这一装置顺利投产,或将对行业整体价格造成一定的冲击。但若考虑到行业整体仍受到环保约束的影响,我们认为整体开工率水平不会出现较大幅度提升。

    下游需求以饲料行业为主近年来维持稳定:泛酸钙下游主要需求领域包括饲料、食品添加剂以及医药等,其中饲料需求占总需求的70%以上,饲料受到下游养殖周期影响整体表现稳定。且由于泛酸钙对于饲料总体的价值量极其有限,成本占比很小,也导致下游饲料客户对其价格上涨并不敏感。

    投资建议

    建议关注本轮受到环保影响下行业的景气度提升行情,建议关注全球泛酸钙龙头亿帆医药。公司具有8000吨产能,具有较高的利润弹性。产品价格每上涨10元/公斤,公司EPS增厚0.05元。

    风险提示 环保治理低于预期下游饲料需求低于预期（国金证券）