新能源汽车：看好长期乘用车的变化

    前沿与重点:

    开篇点题:由点及面,正极材料看整个行业。由正极材料-三元材料一点去看行业大趋势,锂电正极占电芯成本的35-55%。行业趋势由势能推动,势能差产生流动,6月份行业订单在爆发,新能源汽车正是发展期:渗透率从0-1的导入期已经过去,未来1-10发展是最好的投资过程。

    重点及逻辑:

    分析新能源汽车产业链,看好长期乘用车的变化。国内吉利、比亚迪、北汽新能源都代表一线的技术品质。其上游是整个构成新能源汽车的三大电:电池、电机、电控。再上游看电芯,正极材料就和电芯相关,是电芯的核心。隔膜,壁垒较高,毛利很高,未来趋势是降低价格。最上游是锂钴等资源。从产业链看投资机会,正极材料只是一个部分。产业链、资源属性、技术壁垒,都是核心挖掘点。

    投资逻辑:

    本源:越高镍、越高能、越高门槛。镍酸锂相比钴酸锂可以迁移更多锂离子,三元材料中镍元素含量的增加会增加材料容量;但是越高镍,物质结构会容易失控,因此需要通过一些掺杂、包覆来保证综合性能。

    政策推动:政策助力推动新能源汽车发展。2009年,十城千辆政策推动,至今,2017年需要去挖掘新的机会。1)2015年,加上政策的配合,一推就发;对于能量密度做到300Wh/kg的指标,目前实用性、经济性还没有那么强,但是对于成本下降、匹配度问题和下游的需求提升等方面需要改善;2)补贴的调整导致整个产线调整;3)积分制:由于考虑了能效、续航里程,所以能量密度高的产品需求大。

    上游:产业链已过导入期,强者恒强。另外,从正极的产业格局来看,正极的弹性来自于上游的锂钴矿,是由于此部分成本占比在80%-85%左右。此外,钴、锂行业定价优势强,供给端不会释放,钴的趋势性更加好。

    正极和下游的配合:重点看两个方面:成本下降和下游绑定。绑定了质量优异的下游,包括未来的龙头,相对而言就具有优势。我们认为国内锂电池是优势产业,因此既要关注现有龙头厂商,也要关注未来可能的龙头,同时,我们认为和未来可能的龙头合作可能有较好的议价能力。

    技术积淀:对于三元材料,核心体现在其生产过程中;一半以上的技术含量和成本在于前驱体,真正能做好前驱体的公司也代表三元真正的供货能力;烧结也是核心,镍含量越高则难度越高,对温度控制、气体控制等,以及原材料、添加剂变化等方面的要求越高。

    重点公司:

    当升科技:公司国内技术领先的正极材料生产厂商,其锂离子电池材料业务主要产品包括三元材料、钴酸锂、锰酸锂等正极材料以及四氧化三钴、三元材料前驱体等前驱体材料,主要围绕动力、储能及小型三大市场。公司2017年新增4000吨高镍三元材料产能。在动力电池领域,公司积极布局高镍三元产品,已经进入国内外一线品牌新能源汽车供应链。其产品性能优异、技术领先;开发了NCM523干法包覆工艺,大大降低了生产成本;NCM622实现了双层轨道窑工艺,产能得以翻倍;NCM811已经进入中试阶段,公司计划2017年内实现批量生产。高镍三元材料目前仍处于布局阶段,我们认为当升科技的技术优势将持续支撑其发展。

    杉杉股份:公司在锂电材料领域是行业龙头。锂电业务强劲,2016年占总营收70%以上,业务稳定增长,正极材料、负极材料和电解液业务产能持续增加。正极材料方面布局高端正极材料,包括高电压钴酸锂、高镍三元材料等。负极材料方面加快产能扩张,2016年产能达2.8万吨;持续进行产品研发创新,启停项目、硅基负极项目以及与华为合作的快充项目取得突破性进展。电解液业务方面,部分高端新产品已批量进入市场。

    风险因素:政策支持低于预期;新能源汽车发展低于预期。(信达证券)