基础化工：海外补库存+国内环保趋严

    2017年Q1多数化工品价格及公司单季度业绩见顶,库存周期转而向下,但自月份以来,部分供需格局改善的强周期品种再次反弹。梳理行业资本开支我们发现,本轮补库存价格上涨企业盈利明显改善,但主要用于降杠杆修复资产负债表,并未随之扩产,市场普遍担心的供给增多导致的涨价不可持续中期内大概率不会出现;另外,今年以来的市场风格尤为偏好除涨价外、还有业绩估值低的龙头白马,并在未来有望成为常态,以往涨价概念更注重涨价幅度和弹性,而现在更注重业绩、估值和持续性。

    我们从周期和成长两个维度梳理下半年的投资机会:(1)周期:我们判断终端需求持续增长是支撑后续涨价的核心因素,而供给收缩、环保压力常态化逻辑仍存,着重寻找下游需求改善超预期、产品涨价持续性较好的子行业,上市公司精选有业绩、低估值标的;(2)成长:我们建议重点关注PCB产业链和食品添加剂。

    海外补库存+国内环保趋严,共促农药景气回升。各大厂家的库存于2016年底均已降至历史低位,海外市场补库存的需求,叠加农产品价格有望触底反弹,看好农药整体需求;农化巨头整合重组频现,预期农化企业整合重组将成为趋势,环保高压态势促使供给缩紧。农药行业景气度上行,预期部分品种涨价有望持续,看好杀虫剂>除草剂>杀菌剂。具有规模、技术和环保优势的企业将脱颖而出,推荐扬农化工。

    寻找需求改善超预期的强周期子行业,重点看好PVC。2017年前5月份房屋新开工累计增速9.5%,地产新开工增长有望持续拉动下半年甚至2018年上半年的PVC 需求。产能自2014年以来持续净减少,未来新增产能投放趋于有序,环保压力常态化促供给收缩。看好西北地区具备成本优势的一体化PVC 龙头,推荐中泰化学。

    建议关注PCB 产业链和食品添加剂子行业。随着电子信息产业的更新换代速度不断加快和电子产品的产能逐渐向中国转移,上游配套材料产业将迎来进口替代浪潮,相关行业和公司将迎来增长机遇,重点关注PCB 产业链;食品安全和消费升级将成为主流,看好食品添加剂行业,重点关注甜味剂子行业。推荐广信材料、金禾实业。

    风险提示:如果政府供给侧改革力度下降,可能导致落后产能淘汰进度放缓,导致化工品供应过剩,不利于化工品的价格上涨,最终可能导致企业利润低于预期。（东兴证券）