传媒行业：新“一剧四星”政策将落地

    事件:根据人民网、网易新闻、腾讯娱乐、新浪娱乐、搜狐娱乐等多家大型网络媒体平台报道:

    (1)3月20日,2017北京春季电视节目交易会在北京会议中心开幕。当日下午,中国电视剧编剧工作委员会换届大会召开,电视剧编剧委员会第二届领导班子全新出炉,著名编剧刘和平担任新任会长。在换届大会上,刘和平透露,他从中宣部和总局得到了关于“以后对于原创的精品,要一剧四星”的信息。因此,“一剧四星”有望恢复,但必须是原创电视剧本以及主流价值观题材。

    (2)北京影视著作权专家鉴定委员会成立,由24名法学及文学艺术界专业人士组成首批专家阵容,填补了影视著作权司法鉴定的空白。

    点评:

    不管新“一剧四星”政策是否能落地,我们都应尊重原创及编剧的价值。我们认为目前新一剧四星政策有可能仍处于政策讨论的初级阶段,正式推出还需细节和时间的推敲,因此行业中对一剧四星的热议更多反映的是一种意愿。我们假设,如果该政策能顺利落地的话,利好的核心关键词是原创、精品、主流价值观,而与其相对的是IP改编、翻拍等等。因此,我们认为,该政策如能顺利落地:

    首要,利好具有原创编剧能力的影视公司或团队。我们认为,刘和平会长所提到的新一剧四星政策倾向于提升编剧价值,同时或将打击部分以网文或小说改编为主要支撑的影视内容制作方。自2015年以来,小说IP、网文IP概念的兴起挤占原创内容市场,由于大IP具有粉丝基础效应等因素,影视内容制作方更倾向于IP改编。而原创剧本风险相对较大,因此受到冷落。我们认为,对比国外影视内容市场及国内影视产业长远发展角度分析,内容产业宝贵且核心的竞争力为原创能力,因此我们看好本次新一剧四星政策可落地后对编剧及原创能力的提振。

    其次,电视台有望购买更多的优质内容,提升其运营能力。由于网络平台加码顶级内容购买,提升优质内容售卖价格,因此增加电视平台购买内容压力,如能实施一剧四星政策,电视台有望增加购买优质内容的机会,提升其竞争力及运营能力;

    最后,坚定看好顶级头部内容的卖方市场价值。回顾广电总局2015年1月1日由一剧四星播映政策改为一剧两星,其初衷为增加平台购买内容的数量,消化库存剧,刺激新剧的生产。目前影视内容市场逐渐呈现两极分化趋势,二八定律越发明显,头部内容更具流量效应。因此,如后续新一剧四星政策能再度启动,我们认为对中等量级内容的需求有所提升,但平台(特别是电视台)将增加对顶级头部内容的追捧,因此我们坚定看好顶级头部内容的卖方市场价值,也是我们贯穿2017年内容方面的主要投资思路。

    北京影视著作权专家鉴定委员会的成立,有望净化内容抄袭的行为,保护原创作者的权益。从2014年至今,诸多涉及影视内容抄袭的行为遭到原创方的维权,然而由于影视版权的归属判定缺乏有效鉴定方的支持,因此很多侵权行为最终不了了之。我们认为,本次北京影视著作权专家鉴定委员会的成立,有望有效填补影视著作权司法鉴定的空白,有望进一步保护原创作者的权益。

    投资建议:我们的首要推荐标的仍为唐德影视,同时建议关注慈文传媒、华策影视及尚在排队IPO的新丽传媒。

    唐德影视:公司始终注重原创,有强大的编剧人才储备,不以改编IP剧为业务主导,同时公司具有顶级头部创作能力,《赢天下》即为公司继《武媚娘传奇》后的又一原创顶级大剧,同时公司具有较强的电视剧发行能力,因此该业务毛利率处于同业领先水平。公司未来看点:

    精品剧方面:我们预计2017年《赢天下》为成为公司业绩重要支撑。除《赢天下》以外,公司还有《蔓蔓青萝》、《东宫》等多部大剧支撑,因此唐德2017年全年业绩有望高速增长。

    电影方面:我们预计2017年唐德已有2-3个小成本电影储备,同时筹备开机多部大投入影片,我们认为唐德2017年为电影小年,但2018年电影板块有望超预期,有望成为公司2018年业绩持续高增长的新增量。

    综艺栏目方面:唐德2017年起将连续4年打造《中国好声音》系列综艺栏目。我们预计2017年该项目给公司带来的利润有限,但2018年起该项目的品牌价值将逐步体现,成为公司2018年后业绩持续高增长的新增量。同时,2017年唐德还将与Talpa共同开发运营多档综艺栏目,有望快速为公司积攒综艺栏目运营经验。

    电影院线方面:2016年4月11日唐德影视发布公告,与赵军先生共同投资成立上海唐德影院管理有限公司,展开线下渠道布局。2017年3月17日再度公告全资子公司携手天禧天佑、执大象成立欢悦行星。我们认为,唐德影视有望打造“内容+渠道”版图,突破单一依赖内容盈利的瓶颈,但由于唐德影视院线业务仍处于布局初期,我们预计2019年起院线业务将为公司贡献利润。

    定增方面:目前定增事项持续推进,我们预计后续定增落地后有望缓解唐德影视财务压力,扩大影视剧制作规模,提升盈利水平。

    我们预计唐德影视2016-2018年分别实现归属于母公司净利润1.79、3.8、5.6亿元。目标价为37.5元,买入评级n风险提示事件:1,恢复“一剧四星”政策无法顺利落地;2,影视内容产业发展不及预期;3,网络平台购买内容投入下滑不利于制作公司业绩。（中泰证券）