证券行业：经纪业务与自营业务向好

    经纪业务与自营业务向好,环比实现增长。

    从2月份公布的24家上市券商业绩来看,有11家上市券商营业收入环比实现增长,有13家上市券商营业收入环比下滑。24家上市券商2月份营业收入总计92.73亿元,环比1月份增长3.5%;以可比券商业绩计算,营业收入合计同比增长6.06%。在净利润方面,24家上市券商中有17家上市券商净利润环比实现增长,其余7家上市券商净利润均有程度各异的下滑。24家上市券商净利润合计36.92亿元,环比增长23.75%;以可比券商业绩计算,净利润实现了36.80亿元,同比增长33.58%。其中,太平洋证券、东方证券、招商证券、东兴证券、西南证券、东吴证券在营收和净利润方面都有较好的表现;长江证券、西部证券、山西证券、国金证券等券商业绩环比下滑明显。经纪业务和自营业务因行情的持续攀升而有所提振,也给行业整体的业绩带来了积极影响。

    经纪业务:2月份日均成交额为4457亿元,环比增长19.7%,2月整体成交额为6405亿元,环比增长19.7%。由于日均成交额有所放大,经纪业务收入有明显的增长。

    投行业务:2月份共核发3批IPO,融资总额不超过188亿元,1月份核发3批IPO,融资总额不超过127亿元。但是,2月份证监会发布了再融资新规,再融资的监管进一步加强。我们预计未来增发融资规模有较大的下滑压力,而IPO规模仍将维持目前的节奏。再融资规模的下滑会给券商的投行业务收入带来负面影响,但由于再融资的整体费率偏低,对于券商的业绩收入影响不会太大。2月份券商债券承销规模为1893.8亿元,环比下滑24.53%,其中企业债承销规模企稳回升,1月份企业债承销规模仅为16.0亿元,2月份企业债承销规模提升至47.4亿元,但公司债承销规模有所下滑,2月份承销不足300亿元,与1月份接近500亿的水平相去甚远。股权承销业务方面,受益IPO核发的提速,首发融资规模仍然有望维持高位,再融资规模受制于新规未来下降趋势明显,我们对股权承销业务收入整体还比较乐观。但是债券承销方面,尤其是公司债和企业债承销规模近两个月呈现了较为低迷的状态,这使得我们比较担忧债券承销业务收入的增长前景。

    信用业务:两融日均余额有小幅下滑。2月两融日均余额为8929亿,环比1月份的9096亿下滑1.84%。股票质押业务规模延续增长态势,截止2月底,股票质押业务规模达到14000亿元以上。整体来看,信用业务依旧保持平稳发展态势。

    资管业务:集合资管产品1月份发行份额为56.61亿份,环比下降64.60%,其中股票型、债券型均有较

    为明显的下降。

    自营业务:2月上证指数上涨2.61%,1月上证指数上涨1.79%。2月创业板指数上涨2.17%,1月创业板指数下跌3.86%。2月中证全债指数下跌0.17%,1月中证全债指数下跌0.22%。整体来看,自营业务进一步延续回暖态势。

    投资策略分析:2月份,上证指数延续缓慢攀升格局,但券商指数反应冷淡,表现不及整体市场。证券行业整体的业绩延续企稳回升态势,2月份业绩环比、同比均实现了增长。在估值方面,行业整体的PB估值2倍左右,处于较低区间。未来,一季度业绩同比大幅增长的确定性较高,券商整体PE(TTM)有望进一步下滑,有助于支撑股价。我们维持证券行业的“推荐”评级。具体的标的方面:关注业绩短期高增长且估值合理的东吴证券;另外可以关注存在员工持股计划预期,且估值合理的兴业证券;另外还可以关注估值较低,业绩出色的华泰证券、广发证券。（东莞证券）