汽车与汽车零部件：17年销量增速下滑将带来主要车企业绩承压

    事件描述

    12月15日,财政部发布通知,自2017年1月1日起至12月31日止,对购置1.6升及以下排量的乘用车减按7.5%的税率征收车辆购置税。自2018年1月1日起,恢复按10%的法定税率征收车辆购置税。

    事件评论

    车市是GDP增长重要力量,购置税优惠政策延续将降低明年销量增速断崖式下跌可能,令车市平缓过渡,符合预期。今年乘用车市场受购置税减半(5%税率)政策极大提振,前11月销量2168万辆,同比增长15.6%,大幅高于去年同期的7.3%。年底政策退出使得明年销量增速在今年高基数与消费透支双重压力下有大幅退步可能,在保增长背景下,17年购置税7.5%的优惠将降低增速断崖式下跌可能,维持车市平稳过渡,符合预期。

    相比09年,16年购置税减半政策对销量刺激效果有所减弱,但仍有对未来透支作用,17年销量增速将有所回落。08年与15年乘用车销量增速均在7%左右,而09年受减半政策刺激销量同比增加53%,大幅高于今年增速15.6%,可见本轮减半政策相比09年对销量刺激有所减弱。但今年超出预期的增长仍然形成对明年车市透支效果,参照10年购置税调整至7.5%时同比增速回落至33%,预计17年销量增速也将有所回落。

    16年乘用车需求主要来自于小排量乘用车(1.6升及以下),预计17年在7.5%购置税下增速将下滑至8%左右,依旧稳健。1)受益于购置税减半政策,前10月小排量乘用车销量达1367万,同比增加22%,销量占比由去年69%提升至约73%,增量贡献高达97%。其中小排量轿车销量达767万辆,同比增长11.3%;小排量SUV销量达365万辆,同比增长78.6%。2)经我们测算,明年购置税7.5%优惠力度减弱情况下,小排量乘用车占比预计会有小幅下滑,但是乘用车仍有望维持8%左右增速,其中SUV将有20%左右增速,销量有望超过1000万辆,仍将为主要增量来源。

    投资建议:17年增速下滑背景下,优选强势整车及配套零部件标的。在购置税优惠力度减弱情况下,17年销量增速下滑将带来主要车企业绩承压,而新车周期较强车企将一定程度上减缓业绩压力。整车推荐处于较强新车周期的上汽集团和吉利汽车(港股),建议关注长城汽车和长安汽车,零部件推荐上汽&吉利产业链(华域汽车+拓普集团+继峰股份+宁波高发)。

    风险提示:

    1.宏观经济不及预期;

    2.汽车销量表现低于预期。（长江证券）