风电行业：政策对运营商利好大于设备生产商

    核心观点

    行业趋势:我们对风电行业维持谨慎乐观的看法。回顾2016年,风电行业仍然是充满挑战,限电问题、补贴拖欠以及电价下调仍然为风电行业带来不确定性。但2016年中国政府已针对以上问题出台一系列政策(包括可再生能源配额制以及保障利用小时数等),从目前市场发展和政策趋势来看,我们预计以上问题应能在2017年陆续得到改善。

    2017年主要关注:1)电价下调幅度(包括上网电价以及直供电价为平均电价带来的压力),我们预计关于2018年电价下调的最终文件将在年底前公布;2)支持政策实施的力度和限电问题改善的幅度。我们认为经过政策密集出台的一年后,2017年中国政府将把焦点放在政策的优化和实施上。

    选股策略:1)倾向于风电运营商。目前风电运营商的估值比过去5年平均低超过1个标准差,比2012年的时候更低,但基本面和公司盈利能力比当年高;2)风机生产商目前估值合理,但未来盈利增长空间有限;3)2016年出台的政策主要是针对限电问题,对运营商利好大于设备生产商。关注项目集中在非限电地区的运营商,电价下调和限电问题对该类地区项目影响最小;以及受惠保障性收购的运营商。

    重点推荐公司:华能新能源(958 HK,买入,目标价:3.1港元)、华电福新(816 HK,买入,目标价:2.1港元)。我们看好华能新能源主要是因为公司的风电场主要集中在非限电地区,受限电及电价下调影响最低,盈利透明度最高;我们也预计华电福新的估值在新能源业务比重逐步增加和深港通开通后有所提升。

    其他覆盖公司:大唐新能源(1798 HK,中性,目标价:0.83港元)、金风科技(2208 HK,买入,目标价:13.0港元)（招商证券）