保险行业：险资正回归资本市场舞台中央

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    险资正通过举牌回归资本市场舞台的中央。我们认为,举牌是资产驱动型险企应对资产荒压力的必然之举,同时,有律可循:一是股权散,二是估值低,三是股息高、四是业务协同。当下,举牌行为时有发生,撩动市场神经,但随着监管层在保费端和投资端的约束增强,举牌行为将有所收敛,举牌行为将由多而泛转向少而精。

    评论:

    为什么要举牌?1)举牌是险资扩大市场影响力的有效路径。2012年底保监会放开险资投资渠道以来,险资运用的灵活性和主动性不断提升,并掀起一波资产端结构调整的浪潮,投资资金开始由高信用低收益的品种向高风险高收益品种转移,险资的整体投资回报率出现了一轮较为明显的上升。但是,在股票市场上,保险机构所获得的市场知名度、影响力与其逾13万亿元资产规模极不匹配,不仅与公募机构有差距,甚至不如规模稍大的私募机构。

    究其原因,主要有二:一是险资在权益类投资的比重一度偏低,尽管目前已约占总投资规模的14%,但总体不足2万亿元;二是险资参与权益类较为谨慎,将一半资金委托给外部投资机构,另一半资金也主要投向了低风险高股息率的蓝筹品种。

    然而,最近两年来,以安邦、生命和前海为代表的险资,通过举牌招商银行、民生银行、浦发银行、万科等行为,向市场充分展示了保险机构的雄厚实力,险资的市场认可度也逐渐提升,同时,覆盖全股票市场乃至全社会的影响力,也令其机构品牌得到了较好的强化。生命人寿近年原保费增速可见一斑(图1)。

    2)举牌是资产配置荒下的有效投资手法。伴随多次降准降息后,大类资产收益率下移,保险资金的资产配置压力增加。

    当前时点,十年期国债收益率水平约2.9%,资产配置荒令险资投资压力剧增。根据海外经验,在低利率环境下,保险公司在投资上会增加风险偏好。

    对于资产驱动型保险公司而言,寻找优质标的,集中持股不失一种有效策略:一方面,保险资金话语权提升,能够发挥积极作用,帮助公司成长,也获得长期、高额回报;另一方面,延长保险公司的业务版图,通过举牌,实现多项业务协同发展。

    3)举牌有利于险企熨平股价波动对财务报表的冲击。按照会计准则规定,权益类投资主要计入三大科目:交易类金融资产、可供出售类金融资产和长期股权投资。交易类金融资产因股价波动计入当期损益,为避免损益表波动,险企通常极少将权益投资计入该科目。可供出售类金融资产科目下,因短期股价波动不计入当期损益(但特定情况下如股价连续12个月低于成本价、或者短期跌幅超过50%除外)而受到欢迎,但因浮亏须计入资本公积而影响净资产。相比之下,长期股权投资友好得多,股价波动并不影响财务报表,且一旦权益法记账,即便被投资标的当年不予分红,也不影响损益表上投资收益的实现。因此,为了财务报表更为漂亮,险企有动力通过举牌而将该笔投资列入长期股权投资。（国信证券）