军工行业：央企民企四六开 信息化方向占半壁江山

    一、并购重组综述:央企民企四六开,信息化方向占半壁江山

    总共225次并购重组中,军工集团上市公司有83次,民参军公司有142次,央企和民企并购重组比例大体为4:6。尤其是2014年以来,民参军公司并购重组比例由63%提升至74%,说明近2年民参军上市公司并购重组增长势头强劲,优于军工集团。 从交易标的的行业分布来看,信息化占比最高达53%,装备制造排名第二占35%。分拆来看,央企(军品资产注入)装备制造占比75%,遥遥领先其他行业;央企(民品资产注入)行业分布较均衡,装备制造占44%,信息化占34%;民参军公司收购,信息化占比高达68%。央企类资产注入以装备制造领域并购重组为主,民企并购重组倾向于在信息化方向进行拓展。

    二、央企类重组:从投资角度看,应尽量规避

    1、央企类核心军品资产注入概率不大。大多涉及核心战略资产(包括弹、箭、星、船等),涉密程度较高,注入容易牵涉国家安全;军工集团在国防工业体系地位特殊,市场化程度最低,行政层级较多或影响注入进度;融资需求并不迫切,军工集团获得中央财政支持力度大,并不缺钱。

    2、军工资产注入后公司股价表现持续走低。注入资产估值溢价较高,加权估值水平在17倍,甚至部分在20-30倍;部分市场关注度高的公司停牌在高位,股价已基本反映注入预期,停牌期间市场波动较大,市场参与热情大幅下降。公司复牌后股价表现基本都弱于中证军工指数。 3、重组方案对业绩增厚不多。近几年军工重组方案配套融资比例有所提升,一些方案选择100%配套融资,导致大幅摊薄每股收益水平,压缩了二级市场上涨空间。

    三、民参军并购重组:可重点关注并参与,尤其是信息化方向

    1、民参军重组方案可比较显著的改善公司基本面。通过收购高估值军工资产实现业务转型和市值提升,比较显著的实现基本面改善,较大程度提升公司业绩。

    2、民参军公司股东重组意愿强烈。因大股东可比较明显的受益于并购重组,其将积极寻找优质资产,推进过程较央企更快。

    3、收购标的多为信息化、零部件等优质资产。民参军公司收购标的多集中于信息化、零部件等领域,这类资产毛利率较高,相比其他类资产更加优质,对公司业绩增厚较明显。（中信建投证券）