飞机租赁：容量依然会持续扩张

    国际航空运输业是一个周期性行业,但在过去超过四十年的时间里持续增长,显示出很强的周期抵御能力。国际航空运输业的长期增长促进了飞机的需求,而飞机租赁公司在资本市场获取资金,通过直租或售后回租,为飞机融资提供了强有力的支持。全球市场来看,经营性租赁飞机数量的占比从1970年的0.5%逐步上升至2015年的40%。

    飞机租赁与航空产业链

    飞机租赁公司业务主要围绕民航飞机展开,飞机的供给来自上游两家最主要的飞机生产商:波音和空客,两者目前的飞机市场占有率达到80%以上。飞机租赁公司主要有两大收入来源:一是和航空公司签署租赁协议,获取月度或季度的租赁收入;二是处置旧飞机获得飞机处置收入,可以选择在二手飞机市场卖出,转卖为货运飞机或进行飞机拆解。租赁收入水平取决于租赁机队的数量和租赁利率的高低,后者主要受飞机市场供给和需求影响;飞机处置净收入水平则主要取决于飞机的市场价格和基准价格的差值。

    飞机的供给和需求

    飞机的供给:波音和空客谨慎安排飞机生产数量,供给端平稳增长。而飞机的需求是一个复杂的变量,主要包括:自然增长需求、新市场需求和替代需求。历史数据显示飞机需求和全球GDP 增长密切相关。而对于飞机需求的长期趋势,波音和空客都作出了乐观的市场预测,预计全球机队数量未来30年年复合增长约3.7%。积压订单数量和ASK-RPK 剪刀差可以反映需求和供给的匹配结果,由于供给的相对平稳,需求的周期性导致了行业的周期性。

    飞机的价值

    影响飞机市场价格的主要因素分为市场因素和产品因素,市场因素包括同型号飞机的需求和供给,飞机所处的生命周期和融资环境等。飞机价值周期主要是指飞机市场价格围绕基准价格上下波动的周期,可以用CMV/BV 来衡量。

    飞机租赁行业的周期与估值

    受益于国际航空运输业持续发展带来的飞机需求稳健增长,飞机租赁行业的容量依然会持续扩张。从周期来看,全球航空运输业依然处于繁荣的阶段,飞机租赁行业也处在繁荣周期内,但有迹象显示可能已经处在行业高点。估值角度,美国资本市场给予飞机租赁公司低于1倍的P/B 估值,鉴于飞机租赁公司实际的盈利能力,我们认为背后的市场担忧并不合理。

    风险因素

    全球航空运输需求不达预期;飞机生产商生产量提升速度超过市场消化速度;波音空客以外的其他飞机生产商的产品迅速扩张;金融市场动荡导致飞机购买融资环境恶化;恐怖主义活动和政治事件频发可能导致飞机相关的黑天鹅事件。（广发证券）