粘胶短纤：拐点已至 趋势确立 迈入景气周期

    拐点已至,趋势确立,迈入景气周期。2015年下半年粘胶短纤行业环保标准趋严,部分产能意外退出,大大加速了产能淘汰进程,而粘胶需求端则维持稳定增长,供需格局出现根本性变化。目前全行业库存不足10天,位于历史低点,行业拐点已至。前期全行业长期亏损带来的悲观预期造成今后两年内,行业中将几乎无新增产能,产能缺口短期内难以弥补,加上棉花提价带来的粘胶短纤需求增长,供给缺口不断扩大,供需格局支撑粘胶价格上涨趋势。我们认为近两年粘胶短纤均将出现供不应求的情况,未来粘胶短纤产能缺口及厂商诉求将支持粘胶短纤价格“报复性上涨”,目前上涨趋势已确立,向上空间仍十分广阔,行业正式迈入中长期景气周期。

    棉花上行仍有空间,粘胶短纤空间充分打开。粘胶短纤是棉花的优质替代品,粘胶短纤价格及下游需求与棉花价格存在强相关性。国内棉价在国储棉的轮出力度不及预期,国外棉花大幅上涨,国内棉花种植量逐年下跌等因素的综合影响下大幅飙升,16年3月以来棉花期现价均出现了超过40%的涨幅。随着国储棉轮出在9月底结束,部分新棉或受此前长江中下游汛期推迟上市,下半年国内棉花供需未见明显改善迹象,棉价有望延续涨势。粘胶短纤与棉花的合理价差约为1700元/吨,随着棉花价格的持续上行,我们认为粘胶短纤价格的长期压制因素解除,下半年上涨空间将打开,有望再创新高。

    粘胶短纤价格坚挺,上游溶解浆传导上行。粘胶短纤的主要原料为溶解浆或棉浆粕,随着棉花价格的大幅上涨,棉浆粕价格出现显著上涨,溶解浆需求增加。目前我国的溶解浆产能约为100万吨,进口量约为230万吨,随着粘胶短纤对于溶解浆的需求增大,目前溶解浆行业仍存在50-100万吨缺口,行业整体供不应求,社会库存量很低。我们认为在粘胶短纤已进入中长期的上行区间的大背景下,未来粘胶与溶解浆的联动作用将会持续发酵,带动溶解浆价格不断上涨,利好相关溶解浆企业。

    粘胶短纤已跨过周期拐点,我们看好粘胶短纤产业链近期及中长期走势发展。建议重点关注粘胶短纤相关标的:中泰化学(002092)、三友化工(600409)及澳洋科技(002172),分别具有粘胶短纤产能36、50和28万吨,粘短价格每上涨1000元/吨,将增厚公司EPS0.16、0.17及0.26元/股。同时建议关注溶解浆相关标的:太阳纸业(002078)及岳阳林纸(600963),分别具有溶解浆产能50和30万吨,溶解浆价格每上升1000元/吨,将增厚公司EPS0.13和0.18元/股。

    风险提示:1)内外棉价格下跌的风险;2)粘胶下游需求或不及预期的风险;3)国储棉轮出计划变动的风险。（西南证券）