奶粉行业：“猴宝宝”效应叠加全面二胎放开

   2013年下半年至今行业处于价格去泡沫的过程。

    婴幼儿奶粉行业市场规模经过几年的快速增长,2014年首次出现下滑,在需求端变化不大的情况下,行业调整的诱因是价格的调整。2013年下半年发改委反垄断导致的强制性降价及之后海淘电商对奶粉价格体系形成冲击,导致行业连续调整近3年。目前整个奶粉的市场规模约在800亿(出厂口径),相比高点900亿下滑11.1%,主要由于行业价格调整所致。

    “猴宝宝”效应叠加全面二胎放开,下半年行业迎来需求回升周期。

    奶粉行业需求的成长性由婴儿出生数量及奶粉价格两方面构成,我们认为经过近3年的价格调整,行业价格已出现触底企稳的趋势,以贝因美2015年的单吨价为例,较2014年出现回升。在价格趋稳的背景下,拉动行业需求的更大动力来自于消费量。由于2015年为羊年,2016年是猴年,中国人对生肖的偏爱使得今年出生率显著高于去年,我们统计全国各地众多医院上半年新生儿出生率同比增长20%-30%,而对奶粉的需求带动有半年滞后期,因此我们预计将在今年下半年对奶粉行业需求开始有实质性贡献。同时,2016年初全面二胎放开后,二胎的影响将从2017年开始体现,每年新增婴儿数量在10%-15%。我们认为奶粉行业需求将从今年下半年开始迎来2-3年的上升周期。

    奶粉注册制的推出将使大量杂牌退出,加速行业格局出清。

    2015年10月《婴幼儿配方乳粉配方注册管理办法》(简称注册制)截止征求意见并进入审批程序,我们预计今年下半年正式推出是大概率事件。奶粉注册制规定每个工厂最多只能生产3个系列9种配方,意味着过去大量通过海外加工厂贴牌、代加工的杂牌将退出市场,我们预计将空出近20%的市场空间,行业集中度有望重新回归提升通道。同时众多中小婴童渠道正是依赖于这些极高渠道利差的杂牌存活,杂牌退出也将伴随着大量中小婴童店退出,这将从渠道层面进一步推动行业集中度的提升(商超的渠道壁垒远高于婴童店)。

    行业或迎春天,国产龙头公司分享发展红利。

    由于贴牌奶粉主要通过婴童渠道推行,三四线城市占婴童总量将近70%,注册制推出其影响更大在于三四线城市,因此我们认为国产龙头将更为受益。重点推荐贝因美、伊利股份。我们预计贝因美16-17年EPS分别为0.27/0.37,上调至“买入”评级。伊利股份16-17年EPS分别为0.89/1.01,给予“买入”评级。（长江证券）