石油化工：季节性供求失衡+厄尔尼诺+出口吨位计划

    行业观点

    价格暴跌扭转行业供需关系,天胶重新步入大的景气周期:由于天胶价格暴跌,供应增量明显减少,2014-2015年供需差开始转负,分别为-2万吨/年和-40万吨/年。在供求关系进一步改善、橡胶三国吨位计划、厄尔尼诺三大合力下,我们预计2016年供需差继续扩大到-48万吨/年。近几年的低胶价导致种植园的新播种放缓,更长时间周期来看,预计到2020年以后天胶供求关系将重现紧张态势。总体而言我们认为天胶大概率已经步入大的景气周期。

    季节性供求失衡+厄尔尼诺+出口吨位计划,二季度将迎来天胶上涨的最佳时期:2-5月由于季节性停割,全球天胶产量处于低位,二季度成为供求关系最好的时期。2013年、2014年、2015年2季度橡胶的供需差分别是-22.8万吨、-48.8万吨、-56.3万吨。今年百年一遇的强厄尔尼诺影响东南亚产胶国的气候,一方面导致橡胶树延迟开割。另一方面给东南亚带来较为严重的干旱,并进一步影响天胶的产量。我们预计此次厄尔尼诺将影响全球天胶产量2%左右,进一步改善天胶的供求关系。而泰国、印尼、马来西亚三个橡胶生产国计划计划从3月1日到8月31日把三个国家天然橡胶的出口量总共减少61.5万吨,出口吨位计划的提出一方面显示出橡胶主产国对目前胶价的忧虑,另一方面在供求关系改善的大背景下提供胶价进一步上行的支撑。综上我们判断,二季度将迎来天胶价格上涨的最佳时期。

    成本支撑底部,油价胶价联动:全球橡胶种植成本理论上在12000左右,天胶低于10000元/吨的价格近期历史上也不过三次,每次都是历史大底。我们认为由于人工成本虽然短期可变但长期上升,因此天胶长期低于成本价是无法持续的。而由于天胶-合成胶-石油之间有非常紧密的价格传导和影响,未来在油价大趋势向上的背景下,天胶价格也必然会朝着更加合理的价格区间回归。油价60对应的胶价在18000元左右。根据我们石化组的判断,今年下半年油价将进一步上行,因此在目前情况下,我们认为胶价未来仍然有上行空间。

    投资建议

    推荐海南橡胶:最纯粹的橡胶标的,目前拥有353万亩橡胶林,占全国橡胶种植面积的20%,2014年销售橡胶产品77万吨。年加工能力达40万吨,年产干胶能力15万吨。若天然橡胶价格持续反弹,公司业绩将大幅提升。

    推荐中化国际:中化国际是一家在全球、橡胶全产业链形成全面布局的公司,业务涵盖天然橡胶的种植、加工、销售等环节,公司天胶资产遍布全球。近期中化国际与新加坡主板公司Halcyon达成了股权收购的协议,通过本次收购和整合,中化国际旗下的新的Halcyon公司将成为全球最大的天然橡胶供应商,在非洲和东南亚将拥有超过15.3万公顷的土地(包括超过2.2万公顷的已种植面积)用于种植;在印度尼西亚、泰国、马来西亚、中国和非洲将拥有35个加工厂,年加工产能合计达到约150万吨;整合后的销售网络将具备约200万吨的天然橡胶和胶乳的销售能力,营业收入将超过23亿美金。

    风险提示

    美元走强,全球大宗商品价格下跌;需求弱于预期,导致供求关系改变。

    东南亚橡胶三国出口吨位计划执行弱于预期,导致市场预期变化。（国金证券）