银行业二季度吹响反击的号角 后市可积极关注六股(7)

　　兴业银行:拨备压力解除，规模扩张或趋缓

　　兴业银行 601166

　　研究机构：兴业证券 分析师：吴畏，傅慧芳 撰写日期：2014-04-03

　　投资要点

　　事件:

　　兴业银行今日公布2013年年报，全年实现营业收入1，092.9亿元，同比增长24.7%，其中利息净收入858.5亿元，同比增长18.9%，归属母公司净利润412.1亿元，同比增长18.7%，每股收益2.16元。期末公司总资产36，774亿元，比年初增长13.1%，生息资产35，668亿元，比年初增长12.8%，总负债34，763亿元，比年初增长12.9%，付息负债34，139亿元，比年初增长12.7%，净资产2，012亿元，比年初增长17.9%，每股净资产10.49元。（详见数据列表第一部分:年报概述）

　　点评:

　　兴业银行的业绩略低于市场预期，主要原因是四季度大幅提升拨贷比至2.68（+30bps）带来单季度利润负增长。全年来看主要的利润驱动因素来自平均生息资产规模增长29%，以及中间业务收入增长59%。尽管债券投资收益给增长带来一定压力，但资产结构中高收益资产配置权重的提升，以及非息收入继续大幅增长的拉动，使得公司拨备前利润仍维持较高的水平。公司年内通过积极的拨备计提（信用成本1.22%）提前达到监管要求，未来在这一项目上具有的平滑空间进一步提升。尽管不良继续上行（0.78%，+34bps），但我们倾向于认为维持一个合理的不良绝对水平有助于经营中资产利用效率的提升。

　　我们小幅调整公司2014年和2015年EPS至2.45元和2.75元，预计2014年底每股净资产为12.44元（不考虑分红、再融资，考虑送配），对应的2014年和2015年PE分别为3.9和3.5倍，对应2014年底的PB为0.77倍。考虑到公司长期以来的资源投入和人才积累，以及持续的金融创新精神，我们对公司持续地超预期业绩表现维持乐观的态度。同业资产短期的监管压力确实压制了公司估值溢价预期，但兴业银行必将用持续的业绩增长证明其创新之路的决心，对市场导向的标的同样持有积极的态度，短期则仍然提示同业监管对经营和估值的负面影响。