银行业二季度吹响反击的号角 后市可积极关注六股(3)

　　浦发银行:改革创新将有效提升估值水平

　　浦发银行 600000

　　研究机构：长江证券 分析师：刘俊 撰写日期：2014-03-24

　　事件描述

　　浦发银行2013 年共实现归属母公司净利润409.22 亿元，同比增长19.7%。总资产和总负债分别较年初增长17%和17.1%；年化ROE 为21.43%，较年初提高48BP；不良贷款率为0.74%，环比提升5BP。核心一级资本充足率和资本充足率分别为8.58%和10.97%；拨备覆盖率为331.02%，较年初下降68.8个百分点。

　　事件评论

　　量价齐升，经营稳健拨备计提充分。从四季度单季来看，生息资产稳定扩张2.89%，其中贷款环比增长2.4%，同业资产增长15.5%。由于资产结构的持续优化，公司单季净息差环比回升12 个BP 至2.67%，量价齐升使公司四季度净利息收入单季环比增加9.89%。非标资产下滑导致融资类中间收入下降，手续费单季环比下滑1.18%。由于各主营业务增长良好，四季度公司拨备计提力度明显增加，单季计提拨备47.82 亿元，较三季度增加10.33 亿元，2013 年拨备前净利润增速为26.57%。

　　四季度风险偏好有所降低。资产久期明显缩短，表现为同业存放规模提高901 亿和应收款项减少365 亿。手续费收入环比下降也是由于非标规模收缩使得融资类中收下滑。年末公司非标资产规模5163.26 亿元，增速有所放缓。

　　主动负债意愿低，存款增速放缓。期末浦发存款余额2.42 万亿，同比增长13.37%，增速下滑2.81 个百分点。四季度定期存款环比减少395 亿，保证金等其他存款减少323 亿，由于受到利率较高及资本充足率约束，公司主动负债意愿不强。受存款增速放缓影响，公司年末存贷比为73.05%，较年初提高0.68 个百分点。

　　不良贷款增速放缓，风险可控。年末不良贷款130.61 亿，不良率0.74%，环比分别增加11.83 亿和5BP。逾期贷款率为1.3%，净不良生成率0.43%，较年中提高8BP 和2BP，增速较缓。拨备覆盖率331%，安全垫厚实。

　　投资建议:公司经营稳健，资产质量未明显受长三角区域性及行业性影响，基本面无明显瑕疵。同时身兼优先股、国企改革、自贸区、NFC 等概念，虽短期业绩贡献不明显，但考虑到14/15 年EPS 为2.49/2.76 元，对应PE3.64/3.27，PB0.72/0.63 倍低于行业的估值水平，维持“推荐”评级。