银行业二季度吹响反击的号角 后市可积极关注六股(6)

　　民生银行:业绩增速低于预期，资产质量下行压力较大

　　民生银行 600016

　　研究机构：华泰证券 分析师：许国玉，赵永清 撰写日期：2014-04-02

　　业绩增速低于预期，但收入结构持续优化。公司全年实现归属于母公司股东净利润422.78亿元，同比增长12.55%，业绩增速低于我们的预期，主要原因在于生息资产2013年同比增速为-0.50%，其中由于面临同业业务监管的不确定性，无论是对同业负债征收准备金，还是对同业资产计提风险准备和提高风险权重，公司2013年同业资产增速为-26.84%，而2012年的读数高达155.14%；但是收入结构进一步优化，2013年实现手续费和佣金净收入299.56亿元，同比增长45.96%，占营业收入比重达25.85%，同比提高5.95个百分点，金额和占比位居股份制银行中第一。

　　净息差同比下降，2014年息差下行压力仍然较大。2013年付息负债的成本率高达3.42%，同比提高了38BP，使得净息差水平从2012年的2.93%下滑至2013年的2.69%；我们判断2014年净息差下行的压力仍然较大，主要原因在于:（1）虽然目前小微业务继续保持领先优势（截至报告期末小微企业贷款余额4047.22亿元，比上年末增长27.69%，是整体贷款余额增速（13.70%）的两倍；小微客户总数达到190.49万户，比上年末增长91.97%），但是小微企业是目前所有银行转型攻占的对象，竞争程度将较以前更为激烈；（2）目前民生银行直销银行推出“如意宝”货币基金账户，客户在签约“如意宝”后卡内活期存款余额将自动买入该账户，由于能够拉低存款成本的重要指标就是活期存款占总存款的比例，因此随着互联网金融的冲击和利率市场化的进一步推进，预计付息负债的成本将进一步提升。

　　资产质量下行压力较大，2014年一季报将成为公司资产质量观察的重要窗口期。报告期末不良贷款余额为134.04亿元，比上年末增加28.81亿元；不良贷款率0.85%，比上年末上升0.09个百分点；如果将不良核销的40.49亿元计算在内，2013年公司不良形成率升至0.50%；从不良贷款结构看，主要集中在制造业、批发和零售业以及交运行业；随着不良率提升，2013年拨备计提的力度却相对较弱，显示公司缓提拨备以反哺利润；从指标来看，拨备覆盖率从2012年末的314.53%下滑至259.74%；拨贷比也降至2.21%的水平。进一步来看，2013年末逾期贷款余额273.21亿元，比年初增加83.97亿元；逾期贷款与不良贷款余额的比例高达203.83%，但是由于90天之内的逾期贷款占比达61.76%（90天以内的逾期贷款，随着时间的推移，要么上升为正常贷款，要么下沉为不良贷款），因此2014年一季报将成为公司资产质量观察的重要窗口期，我们判断由于公司保证贷款的逾期贷款占整个贷款余额的比例高达0.63%，因此公司未来贷款五级分类下行存较大压力。

　　维持“增持”评级。（1）公司发展战略清晰，业务重点符合银行业转型方向，事业部打造全产业链和供应链金融服务模式，大投行模式初显，有利于锁定风险；（2）分行转型围绕小微金融和小区金融，以“两小金融”为主体的零售发展战略全面铺开，同时辅以客户为中心的流程银行的再造，经营效率将进一步提升；预计2014年业绩增速在10%左右，维持“增持”评级。