银行业二季度吹响反击的号角 后市可积极关注六股(2)

　　平安银行:息差是最大亮点，资产质量未见底

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　　研究机构：民生证券 分析师：邹恒超 撰写日期：2014-03-11

　　一、事件概述

　　平安银行2013年实现净利润152亿元，同比增长13.6%，较我们此前预期略低1个百分点。公司全年营业收入同比增长31.5%，预计为股份制银行中最高，但由于分支机构扩张较快（全年增等5家分行及73家支行，机构数增加17.3%），且年末大幅计提了拨备（拨备比12年多提120%），导致净利润增速在股份制中较低。

　　二、分析与判断

　　小微助息差持续提升，核心存款稳定性提高

　　公司4季度零售贷款略微增加了15亿，但结构调整助推零售贷款收益率环比上升66bp至8.53%，带动4季度单季净息差环比扩大21bp至2.52%。公司4季度小微贷款、汽车消费贷款余额环比均增加了57亿；按揭贷款压缩了24亿，信用卡贷款压缩了57亿（其中高收益的新一贷未压缩）。全年来看，公司新增高收益贷款（小微、新一贷、汽车消费贷款）占新增贷款额度的59%，余额占比为19%，随着未来占比提升零售贷款收益率仍有提高空间。

　　随着公司网点的大力铺设，核心存款稳定性明显提高，4季度存款平均余额数第一次超过期末时点数，表明公司4季度末并未依靠理财到期来冲存款时点数（虽然期末时点存款环比下降2.8%，但平均余额存款环比仍增加1.7%）。

　　资产质量仍未好转，不良下降因大幅核销

　　公司4季度单季核销了23.3亿（是前3季度核销总额的1.4倍），4季度加回核销的不良贷款生成额为18.3亿，不良净生成率较3季度上升33bp至0.88%。由于不良核销较多，4季度拨备余额仅小幅上升2.2亿，拨贷比环比持平仍只有1.79%，但拨备覆盖率重新回到200%以上。

　　13年全年，公司在房地产开发贷和采掘业上放款较为激进（房地产开发贷余额从423亿增加至809亿，占比从5.9%上升至9.5%；采掘业贷款余额从116亿增加至298亿，占比从1.6%上升至3.5%），考虑到今年杭州部分地区房价下跌，以及矿产信托违约事件频发，这部分较为激进的贷款质量未来面临一定的不确定性。

　　一级资本有望内生补充，总资本在二级资本债发行后即可达标

　　公司定增完成后核心一级/总资本充足率为8.56%/9.90%，但预计问题不大。公司前3季度核心一级资本已经实现了内生的自我补充，而总资本充足率在今年1季度150亿减记型二级资本债发行完成后也将达标。

　　三、盈利预测与投资评级

　　我们预计公司2014年净利润191亿，同比增长25%，目前股价对应5.4x14PE/0.8x14PB。我们认为公司在经历长达近两年的整合后已经进入收获期，小微业务转型效果显著，成本收入比在网点快速扩张后有望下降，资本补充后规模有望实现跨越式增长，维持“强烈推荐”评级。

　　四、风险提示

　　宏观经济发生失速。