机构强推买入 6股极度低估(11.3)(2)

　　长江传媒（600757）：短期业绩承压,新业务打开成长空间

　　毛利率下滑导致增收不增利。公司三季度单季度实现营业收入10.83亿元,同比增长6%;实现归属母公司股东的净利润4482万元,同比下滑48%,扣非后同比下滑7%。三季度归母净利润虽同比仍大幅下滑,但扣非后下滑幅度较二季度已有所收窄(二季度扣非后同比下滑56%)。我们分析,公司前三季度收入增速有所放缓,主要是因为湖北省中小学入学人数增速有下滑趋势,且由于政府采购教材教辅品种的变化,公司教材的出版发行量增速放缓;另一方面,公司前三季度增收不增利,一是因为一般图书出版的印刷、人力成本增加,导致毛利率同比下滑约5个百分点;二是因为公司推广幼教、数字教育等新业务,召开大量培训会和产品展示会,销售费用率同比提升0.97个百分点。

　　幼教将为公司打开成长空间。“单独二孩”政策放开叠加新一轮生育高峰期来临,为未来10年幼教产业提供巨大的发展空间。在“去小学化”政策推动下,寓教于乐的学教具以及优质数字内容资源成为幼儿园费用支出的主体,我们测算仅湖北省这片市场空间或达36亿元。公司依托丰富的内容资源以及湖北省各地教育局和幼儿园的长期合作关系,以B2B 方式推广幼教云平台和从法国纳唐公司引进的体验式幼儿学教具,开发幼教课程体系,未来将打通幼教线上线下一体化并实现B2C 盈利模式。我们预计幼教将成为公司主业新的增长点,为公司打开成长空间。

　　数字教育贡献有望逐步加大。我们测算2016年K12基础信息化软硬件投入将达到575亿元,考虑到还有价值不低的数字内容资源投入,推测数字教育市场空间或达千亿级别。公司旗下4家子公司,从教育云平台、电子双板、家校互通等线上线下多个角度布局数字教育,未来各自业务存在融合的可能。我们认为公司将充分分享数字教育千亿投资盛宴,预计未来3-5年数字教育业务对公司业绩的贡献将逐渐加大。

　　寻求内容变现,新商业模式可期。在图书发行规模增速放缓的背景下,传统出版企业纷纷通过并购,新军新媒体领域, 寻求内容变现新途径。公司旗下文艺社、美术社和少儿社码洋占有率在同类出版社中名列前茅,拥有一大批优秀的签约作家和漫画家,掌握了丰富的IP 资源,且已与阿里巴巴数字娱乐事业群旗下子公司签署战略合作协议,未来有望在内容变现方面衍生出新的商业模式,并积极寻求内容产业向下游影视、动漫等领域延伸。尽管公司近期刚终止发行股份购买资产事项,但根据公司的战略规划,未来依托并购方式,实现新媒体布局和外延式发展的预期仍强烈。

　　盈利预测及评级:基于公司前三季度业绩情况,以及我们对于公司当前经营状况和全年图书出版行业增速的判断,我们下调对公司2014年EPS 的预测至0.30元(-12%);考虑到2015年公司幼教及数字教育业务有望开始贡献利润,我们维持对公司2015、2016年EPS 分别为0.43、0.53元的预测,参照可比公司估值水平,我们给予公司2015年29倍PE, 对应目标价12.5元。维持公司“买入”评级。信达证券

　　重庆水务（601158）：汇兑收益减少及投资收益下降影响净利润

　　汇兑收益减少及投资收益的下降对净利润产生较大影响。前三季度公司营业收入稳定增长,净利润虽有下降但我们认为与主营业务盈利能力变动无关,主要是:1)汇兑收益减少(前三季度汇兑收益为1705万元,去年同期收益为1.46亿元)。2)对重庆信托股权的转让等因素导致投资收益有所下降(1.25亿元,-46.17%)。3)去年同期公用事业政府补贴较高。而单季度营业收入和净利润下降我们认为主要系去年第三季度业绩基数高所致,目前回归至合理水平。盈利能力方面,前三季度综合毛利率为52.73%,Q3单季度毛利率为58.83%,盈利能力一直保持在较高水平。

　　期间费用率上升主要系财务费用率的上涨。前三季度期间费用率同比上升了4.80pct至14.05%,主要是因为汇兑收益的减少导致财务费用大幅上升所致。除此以外,销售费用率(1.62%,+0.33pct)和管理费用率(10.62%,+0.23pct)略有上升,但幅度不大,保持在合理的水平。

　　污水处理业务为公司最主要的利润来源,后续污水处理结算价格的调整需重点关注。污水处理业务为公司最主要的收入和利润来源,上半年收入占比达70.49%,毛利率一直保持在65%以上,盈利能力强劲。根据三年调整一次价格的相关规定,公司近期或将公布污水处理结算价格的调整结果,虽然污水处理价格存在一定的下调风险,但我们认为价格的调整也会充分考虑公司合理收益率,对业绩影响有限。

　　外延扩张方面有望取得突破。与公司合作的重庆(长寿)化工园区中法水务有限公司已获得长寿化工园区工业水处理项目,是国内高水平、稳定运营的工业园区水处理典型项目。我们判断未来公司有望运用中法水务有限公司和研发中心的技术参与工业园区的水处理的招投标工作,提升污水处理的实力;此外,凭借公司在重庆地区的区位优势及充足的资金优势,将能有效支撑公司收购外省市或重庆县镇地区的水处理项目,实现在外延式扩张上的突破。

　　集团联手苏伊士布局大环境产业,打开一定想象空间。控股股东重庆市水务资产经营有限公司与苏伊士等成立中外合资企业德润土壤修复有限公司,布局大环境产业,以其所持有的公司部分股份对合资公司进行出资。我们认为该项目的落实不影响集团对公司的控制权,也不会影响公司经营业绩,但为公司未来业务的发展方向和环保资产的持续壮大带来新的想象空间。

　　盈利预测及投资评级:我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.44元、0.47元和0.50元,对应最新收盘价5.87元计算,动态市盈率分别为12倍、11倍和10倍,我们认为重庆水务区位优势明显,主业经营稳健,现金流充足盈利能力及分红比例较高,具备较高投资价值,维持“增持”的投资评级。西南证券