周一机构强烈推荐6牛股(10.11)(2)

　巨化股份：制冷剂盈利率先回升，氟材料高端市场应用前景好

　　类别：公司 研究机构：东兴证券股份有限公司

　　事件：

　　今年以R22为代表的氟化工产品价格止跌回升，氟化工行业经历了3年多的低迷后出现了一丝回暖的迹象。近期我们走访了巨化股份，对公司的经营情况、氟化工行业的发展趋势进行了调研。

　　观点：

　　1、制冷剂产品升级换代带来行业机会 .

　　产品升级给制冷剂行业带来活力。根据《蒙特利尔议定书》决议的要求，我国需在2013年将含氢氯氟烃的生产和消费冻结在2009至2010年的平均水平，2015年淘汰冻结水平的10%，2020年淘汰35%，2025年淘汰67.5%，到2030年淘汰所有制造业HCFC的生产与消费。今年9月15日，中国宣布关闭五条HCFC(含氢氯氟烃)生产线。这一举动将淘汰逾5.9万吨的HCFC生产量，约占全国总产能的10%。R22作为重要的HCFC制冷剂，今年真正进入淘汰期。由于R22又是生产聚四氟乙烯(PTFE)、新型制冷剂R125的重要原料，在整个产业链中占据重要位臵。因此国内R22产能的缩减使部分小企业淘汰出局，有利于提升氟化工行业的集中度。据了解东岳集团R22产能为20万吨，巨化股份R22产能为10万吨，三爱富R22产能4.5万吨，上述几家公司将受益于行业集中度的提升。

　　自年初以来R22涨幅接近40%，目前报价约14000元/吨。由于R22逐步淘汰，制冷剂市场对新型制冷剂需求增长，导致R134a等产品价格上升。近期R134a报价18800元/吨，较年初上涨8%。 从行业角度看，制冷剂未来的发展方向是：低ODP(臭氧消耗潜能值)、低GWP(全球变暖潜能值)。当第二代制冷剂代表品种R22逐步淘汰时，R134a、R125、R410a等第三代制冷剂将迎来较好的市场前景。未来四氟丙烯(1234-yf)、R290(丙烷)等作为第四代制冷剂市场需求也将持续增长。

　　巨化股份已经对制冷剂的更新换代做好了充分的准备。公司与霍尼韦尔合作建设R125产能，装臵规模为2万吨/年。另外，公司自主研发1234-yf技术，具有了一定的技术储备，未来如果市场成熟，公司有望快速切入1234-yf市场。

　　2、含氟材料下游需求不足，未来出路在于产品高端化和下游应用普及

　　含氟材料市场依然面临需求不足的问题，由于上游原料价格上涨导致含氟材料利润空间被压缩。今年上半年巨化股份的氟聚合物业务毛利率水平降至3.5%，较去年同期下降约12.6个百分点；含氟精细化学品毛利率为19.9%，同比下降了12.6个百分点。面对激烈的市场竞争，公司的应对策略包括：提升高端产品比重，加大下游产品的开发力度。 今年7月巨化发布公告，称将投资建设23.5kt/a含氟新材料项目、10kt/a PVDF项目。含氟新材料包括：六氟丙烯、全氟烷基碘化物、四氟乙烯甲基醚等。其中六氟丙烯是合成含氟高分子材料中最重要的三种单体之一， 可用来生产氟树脂、氟橡胶、氟醚等产品，也可生产第四代制冷剂1234-yf。新项目的建设将有效提升公司产品的附加值，提升盈利能力。

　　公司已经建成了2.8万吨PVDC产能，主要用于食品包装、保鲜领域。600吨高分子量PTFE项目已经试车，下游应用领域包括户外装备、过滤等领域。公司正与下游厂商积极合作，希望能加强上述材料的应用，打开消费市场。我们认为随着技术的成熟和消费水平的提升，国内氟材料的应用将持续增长，当前含氟材料需求不足的局面将改善。

　　3、调整子公司架构，发展电子化学品业务。

　　今年7月巨化对子公司凯圣进行了重组，分拆后凯圣两大块业务将分离，一块是无水氢氟酸业务，将并入母公司；另一块是电子化学品业务将独立运营，主要包括：电子级的氢氟酸、氟化铵、缓冲氧化蚀刻液(BOE) 等产品和建设中的电子湿化学品项目(包括电子级硝酸、电子级盐酸、电子级硫酸等产品)。重组后的凯圣公司将承接电子化学品业务。通过重组巨化将发挥凯圣专业化管理与产业链协同效应，降低管理成本，提高资产运营效率和效益，促进电子化学品业务发展。

　　结论：

　　过去3年我国氟化工行业持续低迷，产能过剩、需求不足等因素导致全行业陷入亏损，今年1季度巨化股份多年来第一次陷入亏待，预示氟化工行业底部的确立。随后R22进入涨价通道，R134a等产品价格也止跌回升， 制冷剂盈利能力有所回升。生意社的氟化工行业指数从630点回升至680点上方。虽然氟聚合物、氟精细化学品仍处于价格区间的底部，开工率依然较低，但巨化股份通过下游应用的不断开拓以及高端产品的陆续投产， 使自身的竞争力得到加强。预计随着过剩产能、低端产能的淘汰，氟化工行业景气度有望从2015年明显上升， 巨化股份产业链综合能力强，业绩弹性大，目前PB仅1.58倍，预计公司2014-2015年EPS分别为0.08元，0.16元，给予“强烈推荐”评级。

　　中国天楹：业绩大增符合预期未来扩张值得期待“买入”

　　类别：公司 研究机构：申银万国证券股份有限公司

　　投资要点：

　　事件：公司10月9日发布《2014年前3季度业绩预告》。

　　公司14年前三季度EPS预计达到0.16元，同比大增72.2%，符合申万预期。

　　根据公告，公司Q1~3预计实现归属于上市股东净利润1.0亿元，其中，14Q3单季实现4000万元，同比增长81.7%，主要由于海安二期正式并网发电，以及各公司垃圾处理量增加。我们认为，随海安二期产能利用率提升，及辽源、滨州项目下半年有望相继投产，公司在运营产能将达到4600吨/日，14年完成1.7亿元业绩承诺有充分保障。

　　设备销售+EPC仍存在超预期空间，垃圾发电BOO/BOT项目拓展值得期待。公司9月29日公告签订江都项目2.8亿元EPC订单，类融资租赁模式更加多元化，未来“设备销售+EPC”收入占比有望达到1/3。另一方面，公司计划14-16年年均新增发电运营项目2-4个，新建2-4个，新投产2-4个，内生增长优异，未来还有望通过兼并收购不断提高市占率。

　　投资评级与估值：维持公司14-17年EPS0.27、0.42、0.59和0.80元，CAGR达到43%。随环保监管趋严，未来3-5年垃圾发电行业将进入发展整合黄金期。

　　公司焚烧技术国内领先，运营业绩突出，配套融资完成后资金实力进一步增强将推动后续项目拓展。公司在手发电运营规模9100吨/日(已投产3000吨/日)，14-16年有望年均新增项目2-4个市占率将进一步提升，核心设备13年开始销售14年进入爆发，江都项目将形成标杆助力EPC业务区域扩张。公司系A股垃圾发电唯一纯正标的，内生成长优异，并购态度积极，未来更有望向餐厨垃圾、垃圾清运、灰渣综合利用及污泥处置等领域延伸。我们认为，公司成长性有望超出市场预期，且随四季度政策不断催化估值存在提升空间，维持“买入”评级。

　　股价表现催化剂：发电项目拓展；兼并收购；设备销售超预期

　　电广传媒：布局移动互联网新媒体

　　类别：公司 研究机构：长城证券有限责任公司

　　投资建议

　　公司内生增长有保障、外延扩张思路清晰，寻求与公司自身业务协同发展的新媒体业务。我们看好公司在移动互联网广告和影视剧内容业务的发展空间，及公司有线网络、广告业务的增长，预计公司2014年至2016年EPS分别为0.45元、0.65元、0.79元，当前股价对应38X、27X、22X PE，给予“推荐”评级。

　　投资要点

　　进一步提升ARPU值，未来打造客厅娱乐服务中心：有线网络是公司传统核心业务，公司将进一步巩固和发展湖南省内的有线用户，推进双向网改及增值业务，继续发展省外跨区域的网络布局。结合公司的网络基础优势，构筑包含便民服务、健康、购物、视频会议系统、视频娱乐、游戏等为一体的的平台，进一步提升ARPU值，打造客厅娱乐服务中心。

　　把握智慧城市机遇：8月份公司投资江苏物态45%股权，江苏物泰作为国内智慧旅游行业的领先企业，以云计算、物联网、大数据、移动互联网为核心技术，构建了“智慧旅游建设+智慧旅游电子商务”商业模式。公司将结合江苏物态的技术及平台优势，抓住各级政府对于智慧城市建设的发展机遇，充分利用公司强大的有线网络优势，开拓智慧旅游业务。

　　广告代理业务高速发展，高铁广告盈利能力更强：公司近年传统广告代理业务高速发展，上半年增长约28%，预计全年增长可达60%。同时公司积极拓展高铁等户外广告业务，业务覆盖京广全线主要站点以及天津、海南、四川等城际高铁。高铁广告利润率高、用户量大，将为公司的业绩增长带来显著贡献。

　　移动互联网广告发展空间广阔：随着移动互联网的飞速发展，截止13年底移动互联网用户达5亿，占全体网民的81%，而13年整个移动互联网营销市场规模约为154.73亿元，仅为互联网广告市场规模的14%。移动互联网广告的发展空间广阔。公司收购移动互联网广告公司翼丰科技，业务涵盖线上、线下推广，WAP媒体广告和APP媒体广告等，与公司的广告业务、影视业务融合协同发展，开启了公司移动互联网广告的整合发展之路，未来公司将进一步加快在移动互联网广告领域的布局。

　　注重影视剧制作方面的团队打造以及与优质公司的合作：公司近年在影视业务板块积极寻求发展突破，采取强强联手的经营策略。电视剧方面提高公司的制作能力及团队打造，同时寻求与精品电视剧公司的合作。电影方面加大投资和宣发力度及与国内外优质电影公司的合作机会。

　　投资建议：公司内生增长有保障、外延扩张思路清晰，寻求与公司自身业务协同发展的新媒体方向。我们看好公司在移动互联网广告和影视剧内容业务的发展空间，及公司有线网络、广告业务的增长，预计公司2014年至2016年EPS分别为0.45元、0.65元、0.79元，当前股价对应38X、27X、22X PE，给予“推荐”评级。

　　风险提示：互联网电视冲击有线网络运营风险；宏观经济下滑影响广告业务风险。