机构强推买入 6股极度低估（9.19）(3)

　　鑫富药业（002019）:优势专科药的价值链整合者

　　首次覆盖,给予增 持评级。亿帆生物是优秀的专科药经营企业,特色优势在于深度整合产品价值链:对品种本身进行工艺和质量等竞争要素的改进提升,从而获得定价优势。在新一轮招标中公司有望内生外延并举,实现快速增长。预计2014-16 年公司EPS 为0.98/0.93/0.92 元;若考虑亿帆生物并表,备考EPS 为1.00/1.31/1.69 元。考虑亿帆生物质地优秀,且已拿到重组批文,给予一定估值溢价,目标价42 元,首次覆盖,增持评级。

　　定价确立优势,招标驱动放量。亿帆生物以代理业务起家,强大的销售网络是其核心资源,长期增长的驱动力来自:①继续获取定价优势品种: 目前已有5 个特定代理的单独/区别定价的优势品种,未来有望进一步充实。②招标拉开价格差距利于扩大份额:新一轮招标周期将使非区别定价品种招标价格下跌而面临较大销售压力,亿帆的优势品种有望进一步抢占市场。③若有外延并购则新品种有望在优秀平台实现快速放量。

　　头孢他啶未来2-3 倍增长空间,二线品种潜力突出。头孢他啶作为单独定价的基药品种,价格和渠道优势明显,随着招标推进,在渗透新市场和头孢市场格局再分配带动下,2014~2016 年有2-3 倍增长空间。长春西汀、吡拉西坦、硝苯地平等二线品种也将受益于招标推进,增长潜力突出。

　　原壳公司泛酸钙业将保持平稳。2013 年底泛酸钙供应格局变化,公司连续提高报价,毛利率从31.7%大幅提高到61.9%。预计未来泛酸钙价格趋于平稳,公司与新发的诉讼案件二审7 月份已开庭,若公司获胜将有利于巩固行业地位,预计未来1~2 年泛酸钙业务利润贡献将稳定在2 亿左右。国泰君安

　　安琪酵母（600298）:拐点已现 看好未来弹性空间

　　估值与投资建议:预计14-16 年EPS 分别为0.52 元、0.81 元、1.13 元,分别增长18.2%、55.7%和39.5%。公司经过去年战略调整、人事调整,重新聚焦优势主业,今年收入、利润开始出现正增长,后期有望持续,目前净利率处于历史低点,看好后期较大的弹性空间。假设公司收入稳定增长,2016 年达到50.86 亿元,净利率恢复到7.3%(谨慎预测),给予行业平均估值25 倍,目标价29 元,预计未来12 个月有60% 空间,我们,给予 “买入”评级。

　　有别于大众的认识:1、放长视角看,最坏时点已过去,未来公司利润的弹性空间较大:公司历史上年净利率平均水平8%~14%左右,2014 中报的净利率为4.96%,处于历史低点。公司三年前试图进行业务转型失利,业绩曾深陷泥潭,经过去年战略调整、人事调整,重新聚焦优势主业,收入从2013Q2 开始连续五个季度保持正增长,利润从2014Q2 开始正增长,积极信号开始出现,我们看好下半年及未来收入和利润开始正增长。假设公司收入稳定增长,2016 年达到50.86 亿元,净利率恢复到7.3%(谨慎预测),未来两年利润有1.5 倍空间。

　　2、未来利润弹性关键点之一,收入有望保持稳定增长:公司的主营业务是酵母以及酵母衍生品业务,下游需求稳定,衍生品业务增速较快。公司在主营业务方面具备国内市场垄断地位、良好的品牌力、丰富的渠道网络,之前由于战略错误丢失部分市场,现在通过重新聚焦主业,逐步夺回市场份额。市场竞争、国家环保整治导致中小企业逐步退出市场,为公司发展留下空间。

　　3、未来利润弹性关键点之二,毛利率有提升空间:毛利率的提升一方面来源于糖蜜成本下降,另一方面来源于产能利用率提升后折旧摊销摊薄。糖蜜方面,由于白酒产能过剩、目前厂家库存较高,糖蜜价格呈下降趋势,今年在800元/吨左右,明年有望下降至700 元/吨以下,而糖蜜占公司成本的50%左右,对毛利率的影响明显;折旧方面,由于12-14 年是公司产能密集投放年,随着后期产能利用率提高,边际影响有望递减。

　　4、未来利润弹性关键点之三,费用率仍有下降空间:费用主要是人工成本,公司在前两年战略转型时人员增加较快,是招聘过多销售人员(公司整体人员由2000 人激增至6000 人),今年上半年已开始关注人员增长带来的效率降低,采取控员增效等措施,并适当精简人员,逐步裁员,预期后期随着人员精简、收入提升,费用率有下降空间。申银万国