食品饮料行业期待未来多重催化剂

·中报篇·

食品饮料中期业绩下滑 板块分化严重

　　上半年，受酒类业绩拖累，食品饮料板块整体净利润增速同比仍有较大幅度回落。从中期业绩来看，块内部分化严重，在下属的10个子板块中，食品加工行业中大众品整体业绩向好，饮料制造板块中6个子板块则全部处于下滑状态(见表1)。

　　大众食品业绩最为靓丽

　　主要原材料，如原奶、大豆、白糖等价格处于低位或呈下降趋势，降低了下游食品加工业的成本，从而提升了食品加工业的毛利率。而饮料板块中，在三公消费反腐的压制下，高端品低迷造成整体毛利率下滑。

　　从子行业来看，肉制品是中期业绩增长最高的子板块。数据显示，2014年上半年净利润同比增长28.76%、毛利率增长22.34%，上半年净利润快速增长主要受益于猪价的低迷。5家肉制品公司中，除龙大肉食业绩同比下滑15.60%外，其余4家公司包括双汇发展（增长30.01%）、煌上煌（增长11.55%）、金字火腿（增长4.29%）、得利斯（增长4.25%）均实现了正增长。其中，双汇发展2014年上半年净利润同比增长30.01%，规模效应稳定显现。公司收购SFD后更从低价原料和肉制品技术水平上获得支持，这也成为公司下半年主要看点。但近期猪价持续回升，预计下半年肉制品板块净利润增速会回落。

　　乳制品行业上半年业绩最为靓丽。在提价、产品结构升级、原奶成本下降带动毛利率明显提升，利润加速增长。数据显示，上半年收入与净利润分别同比增长14.82%和24.78%。在涉及的6家乳品公司中，三元股份、光明乳业、伊利股份、皇氏乳业均实现了高增长。而谋求改革的贝因美和麦趣尔则同比分别下滑了72.09%和13.73%。

　　对于食品综合板块而言，上半年净利润同比增长20%，在12家上市公司中，大多数公司为大众食品类公司，包括双塔食品、百润股份、南方食品、涪陵榨菜、克明面业等。这些公司通过不断深化产品结构，拉伸产业链条，从而实现正增长。

　　白酒行业仍在负面期

　　饮料制造板块包括各种酒类子板块。在经济疲软和三公消费受限的影响下，整体板块上半年业绩依然惨淡。

　　首先，中期净利润下滑幅度最大的是黄酒板块，下滑幅度为27.59%。在3家黄酒公司中，古越龙山、金枫酒业、会稽山全部下跌。龙头公司古越龙山中期净利润同比下滑38%，公司表示，行业深度调整,而且高端黄酒需求疲弱，且市场竞争加剧，原酒上半年销售很少。但费用率却大幅提升，从而导致净利润大幅下滑。

　　最值得一提的是白酒行业，目前白酒行业的深度调整仍在继续。业内人士对此表示：“受反腐等政策因素的影响以及产能过剩调整，现在白酒市场是一个重塑的过程。从依赖三公消费到回归平民市场，从产能虚高回归到结构平衡，这都需要一段漫长时间的消化。

　　二季度原本就是白酒销售的传统淡季，14家白酒公司中期净利润全部下滑，一线白酒公司相对下跌较少。其中贵州茅台实现净利润同比下滑0.25%；五粮液净利润为-30.90%，而二三线白酒却是惨不忍睹，净利润同比下滑幅度超过30%的白酒公司就占有9家。

　　不过，记者注意到，一线白酒开始有所改善，二、三线部分龙头公司已现复苏迹象。从数据来看，一季度白酒板块收入和净利润下降幅度为16%、21%，一线白酒下降幅度为14%、17%，二三线白酒下降幅度为22%、49%；但在中期，一线白酒收入、净利润下降12%和15%，降速环比一季度有所改善。分析师认为高端白酒底部已经确定，而其它中低档白酒由于库存较大以及竞争格局没有缓和，仍在寻找底部的过程中。

　　同时，业绩出现改善的还有葡萄酒板块。在进口高端葡萄酒的挤压效应减弱下，国产葡萄酒出现回暖的迹象。国产葡萄酒龙头张裕A虽然上半年净利润同比下降13.85%，但在第二季度主营业务收入和净利润均出现了不同幅度反弹，分别同比增长14.86%和6.23%。这也是自2012年第三季度以来，连续下滑7个季度的张裕A今年二季度净利润首次“转正”。而啤酒行业上半年净利润下跌幅度最，营收、销量总体保持了平稳增长。而且三季度，由于使用低价啤麦原料，预计行业毛利率同比可能小幅回升，因此预计三季度行业收入增速可继续保持平稳增长。■