行业极度分化下，医药股谁能胜出？

　　一半是海水，一半是火焰。去年以来医药股分化严重，传统药企的股价自7月份创新高后便偃旗息鼓，而器械、医疗服务和基因测序等新事物却被热烈追捧，其背后是基于怎样的投资逻辑？尽管朱雀投资研究部总经理洪露女士正忙于一只新基金的募集，但她还是坐下来梳理了最近两年医药股投资逻辑的变化，而医药正是这只以“新经济”为主题的新基金的投资方向之一。

　　医药增速虽放缓，但需求刚性

　　《红周刊》：从2013年财报和今年一季报来看，医药板块179家公司营收和净利润增长呈现放缓趋势，对此洪总怎么看？

　　洪露：其实不止2013年，未来5～10年传统制药板块都将呈现平稳增长态势，大约保持在15%～20%的增速，相比2008～2012年20%～25%的增速来说是下了一个台阶。影响制药板块的因素无非是需求和政策，数据分析显示，药品终端市场需求在2008年～2012年之间复合增长率是20%，将时间序列拉长来看，2001年～2013年复合增长率是17.7%。从投入来看，我国卫生总费用2000年～2012年复合增长率是16.2%，2008年～2012年则是17.7%，2012年之后才出现明显放缓趋势。

　　为什么我们要统计2008年～2012年的数据？因为这期间经历了医改投入期和补欠期，政府对医改的投入非常大，2008～2012年医药板块营收的复合增长率为23.3%，利润复合增速为21.6%，现在这个增速已经显著回落，景气高峰已经过去了。医保控费，打击商业贿赂，还有招标降价以及新版GMP认证等等因素都挤压了医药上市公司的盈利空间。但即便如此，制药行业增速还是远远高于GDP的增速。

　　《红周刊》：需求的逻辑发生变化了吗？

　　洪露：前10年影响医药需求的逻辑未来10年也将始终存在，包括老龄化问题、疾病谱的变化、重大疾病发病率高、医保支付能力变化等等，这些问题还将决定医药行业的需求刚性。我国人口老龄化还没有到最严重的时候，老龄化高峰期65岁以上的老龄人口占比将达30%，老年人的用药比例很高，其用药比例占了50%。随着城镇化的深入推进，农村人口的医保水平逐渐提高，到2020年我国的城镇化率还有近10个百分点的提升空间，农村支付水平提高对于医药的需求是比较大的。

　　现在重大疾病发病率比较高，而这正是政府为什么在近两年推行重大疾病医保的原因之一，可以发现高血压、糖尿病、肿瘤、心脑血管这几个重大疾病的发病率远远高过以往。重大疾病发病比感冒发烧、呼吸道疾病用药量要大，用药价格也贵。所以后面几年的需求不会差，从去年开始政府在各个省推行大病医保，今年争取要在全国范围内落地，我相信大病医保对于这些高发的重大疾病用药需求还能进一步撬动起来。

　　《红周刊》：我觉得医药股跟房地产一样，都是特别依赖政策的行业。

　　洪露：是的，从医改投入期来看的话，政策对医药需求的影响非常大。现在医保覆盖率已经高达98%，我认为以后将在全覆盖基础上，资源配置更有效率一些。比如说，制药行业抗生素、输液、心脏支架的过度滥用，新政策将会进行纠偏，在结构上进行调整，通过医疗支付体系的改革，把有限的资源向重大疾病专科药，比如心脑血管、肿瘤、糖尿病、高血压用药倾斜。前期补欠投入期，医疗投入是从无到有，增长迅猛，很多医疗器械企业、药企都是那几年迅速发展起来的。现在政府的卫生费用每年仍然保持10%以上的增速，没有以前高了，但是投得更有效率了。我判断在需求刚性和政府导向性配置下，制药行业维持15%～20%的增速没有问题。

　　《红周刊》：据说发改委中成药降价方案很快要出台，您觉得博弈结果会是什么？

　　洪露：相对来说，中成药的降价幅度比化学药要低一点，尤其是中药独家品种降幅更低。除了看是否为独家品种之外，发改委还要考虑当年毒胶囊事件以及中药材价格上涨的影响。这些年药品价格已经调整19次了，在整个药品降价周期，业内的呼声较大，我觉得发改委这次会考虑研发、销售、新版GMP认证等成本，但最终降多少还是一种博弈的结果。

　　《红周刊》：需求是一方面，政策对药企也蛮重要，日本老龄化是全球最严重的，但医药股却不是日本市场上最牛的。

　　洪露：日本的制药股后面还是有增长的，因为它们的制药企业走出了国门，但国内药企则要考虑医保控费因素的影响。上海从2009年开始控费，第一年药品增速马上下来了，当年增速23%，2010年降低到了11%，但到2011年就恢复到了大概17%的水平，这说明医保控费其实不怕。第一年政策刚刚出台，大家还不知道该怎么用药，增速必然会下来，但真正有需求的药品增速还会恢复正常的，现在上海专科用药增速基本上回到了历史正常水平。不过在结构上，一些原来过度滥用的药品，控费导致其增速回落后很难恢复。中国医药行业的增速不会高增长，但也不会像日本那样严重回落，在用药上，中国医疗支出占GDP比例为5%多一点，远远低于日本的水平，更是低于美国的水平，所以医保控费不会对上市公司业绩有特别重大的影响。而且我看到，上市公司本身也在依靠技术创新来改变产品结构创造需求，所以医保控费这块我觉得影响倒不是特别的大。