机构强推买入 6股极度低估（6.24）(3)

　　金正大（002470）:在最好的时光 投资水溶肥

　　事件:近日我们参加了第六届国际水溶肥会议,并就水溶肥的行业趋势与行业专家、与金正大的有关高管进行了交流,现将我们的认识和观点与投资者分享:

　　水溶肥仍处于市场培育期,远期空间千万吨以上。水溶肥通过水肥螯合和根区调控实现了高产高效,代表了现代农业和新型复合肥的发展方向,这个已经成为业内共识。根据中国农业大学资源与环境学院的专家测算,我国水溶肥的市场空间应该在千万吨以上(折纯300万吨以上)。根据农业部办公厅印发《水肥一体化技术指导意见》,到2015年,水肥一体化技术推广总面积要达到8000万亩以上,新增推广面积5000万亩以上,按20kg每亩地的保守施肥量计算,到2015年需要水溶肥160万吨。

　　作为复合肥中的“奢侈品”,其目标客户群主要是优势作物产区的专业大户、家庭农场、农民合作社,预计所经营的土地面积约占全国承包耕地面积在10%左右,属于小众市场。

　　大而全或小而精的参与者都可以很美,超额收益将随着规模化种植比例上升而逐渐下降,但目前仍处于最好的时光。水溶肥的实质是溶解了多种元素的液体肥,需要根据土壤及作物特性进行养分合理配比,考虑根区调控,并水肥一体化施肥,使用模式完全颠覆了传统颗粒肥(包括尿素、磷肥、钾肥等单质肥和传统复合肥)的模式,增强客户黏性的有效营销来自于技术支持和农化服务,而不再是传统的打折促销。在这种模式驱动下,两类企业可以胜出:1)具备强大的技术和财力在服务上高投入的大型企业,抑或是2)专注于某些细分品类的农作物施肥方案提供商,两者强调的都是农化技术水平。长期来看,在规模化种植趋势下,客户的议价能力将随着规模的扩大逐步上升,供应商的超额收益逐渐下降,但技术服务全面的大规模企业受影响程度较低。现阶段,经销商销售水溶肥仍能取得高收益,吨利润可以达3000-5000元,远远高出经营普通复合肥的几百元。

　　始终在细分市场发力是金正大保持高ROE的秘诀,我们认为公司获得过去高于行业平均收益的趋势仍将维持,过去靠的是缓释肥,从13年起新增硝基肥,从今后更是水溶肥。未来1-2年新型复合肥的产能占比将超60%,贡献大部分利润。在14年上半年全行业复合肥出现滞涨的情况下,我们预计:公司高端复合肥品牌“金正大”依然保持50%以上增长,并带动普通复合肥实现正增长,硝基肥由于产能受限可能增长放缓,但随着未来120万吨/年的产能释放,加上水溶肥10万吨/年的产能投放,我们认为下半年新型复合肥的增长将加速。公司远期规划水溶肥产能100万吨/年,行业内规模最大。

　　投资建议:我们看好公司将缓控释肥的成功经验在高速发展的硝基肥、水溶肥新领域的复制,长期来看其平台化商业模式将为公司带来持续成长,维持盈利预测不变,预计公司2014-2016年的营业收入分别为141.3亿元、174.1亿元和206.6亿元,同比增长18%、23%和19%;归属母公司净利润分别为8.62亿元、11.3亿元和15.0亿元,同比增长30%、31%和33%;对应EPS分别为1.23元、1.61元和2.14元。维持“买入”评级。齐鲁证券

　　合众思壮（002383）:北斗导航 高精度龙头启航

　　卫星导航产业是技术驱动主导,政策支持辅助推进,高精度才是北斗超越GPS的关键。全球领先的GPS发展路径是先军工再行业和民用,北斗则不同。北斗卫星具有三频优势,理论上能够提供最优的定位数据源。但基础部件(芯片、算法、板卡等)研发和技术积累时间短,纯粹北斗导航设备暂时无法满足高精度市场需求。因而,突破高精度技术瓶颈才是北斗发挥三频优势实现弯道超车的关键。

　　高精度的市场应用最可能从行业应用启动,成熟后横扫军工和民用市场。国家政策的支持有利于推动北斗在军工和行业的应用。但军工领域对卫星导航的最大需求是高精度,由于纯北斗导航产品的精度难以满足需求,因而即使列装也迟迟不能放量。民用市场中,北斗导航更是由于产业链及规模问题难以解决成本问题,预计替代进程最慢。因而行业市场是首选突破方向。

　　通过收购Hemisphere,公司一跃成为国内高精度导航龙头,牢牢占据上游并覆盖全产业链,必然成为北斗导航领域最受益企业。2013年公司重心转向行业应用市场,布局“1+2+1”战略,主攻高精度应用和移动互联网,搭建运营服务平台。我们预计随着战略逐步落实,未来业务将持续放量增长。

　　“买入”评级:我们预测2014/15/16年营收分别为7.51亿/10.25亿/14.35亿元,净利润分别为0.37亿/0.99亿/1.99亿元,对应EPS分别为0.20/0.53/1.06元。给予买入评级。宏源证券