机构强推买入 6股极度低估（6.23）(4)

　　苏宁云商（002024）:转型成败 看门店资源之重构、提效

　　现状:首季现亏,支付经验性学费;物流、在线投入,构筑未来护城河:我们认为:1.作为拥有线下1604家门店、传统零售业市值第一的龙头公司,苏宁云商遭遇电商冲击以及(主力产品)供应链上游集中度上升而无法依靠旧模式继续发展,转型是必由之路;2.公司转型方向正确,短期遭遇营收利润双下滑并出现亏损,是管理经验性学费,预计今年一二季度充分调整后,下半年或可重回正轨;3.而公司前期在物流(大件58-60仓、小件类4-5仓、雨花二期投入使用等)以及易购(从采购端、组织构架到系统软件等的全面后台整合与营销策划改变、巴萨足球战略合作等)的大量投入,部分构筑未来护城河之基础。

　　未来可能亮点:门店点资源价值急待重构、提效:1.未来多渠道终将取代单渠道,有效门店“点”将是重要资源;公司目前易购只贡献营收20%,彻底关店也不现实,只有适度关闭低效门店而对大量门店改造提效才是出路;2.门店改造路径有:门店mii仓+更少实体货架+虚拟货架,提升坪效与门店sku数、错位商品同行间微跨界-品类与门店覆盖的延伸、跨界合作门店互联网化等;3.能否有效实现公司线下1600多家门店的改造提效,将决定苏宁云商转型成败。

　　投资看点:份额守卫、效率提升、单品突破:对于成败未卜的苏宁转型,我们建议的判断看点是:1.营收增长,能否守住线下第一、线上B2C前三;2.现金周期能否持续改善(来自公司供应链控制力、IT与物流体系效率的提升);3.单品突破能力(是公司零售服务能力与平台黏性的支点),关注么么哒、美图等定制品类销量利润情况及其对门店客流与线上营收的带动程度。

　　投资建议

　　我们认为:1.苏宁之崛起,在于其最早以市场化营销空调为切入口、越过层级经销商提供了家电产品从厂商直达消费者的优质优价全国门店网络渠道;而今面临的挑战,在于电商跨越其线下门店构建起更低价、更高效的在线渠道;2.未来的零售,将是多渠道取代单渠道,仅有线上或线下都不可长久;而公司已在物流、入口、全渠道整合上巨资投入,奠定未来多渠道竞争力基础;3.公司如果能将自身门店网络资源优势与新构建资源相协同,重建电商及小规模对手无法复制的护城河,公司的重新崛起或有可能。目前处于窗口期,值得密切关注。给予“增持”评级。国金证券

　　潍柴重机（000880）：公司受益黄金水道建设 节能环保船舶发展

　　国务院总理李克强6月11日主持召开国务院常务会议,部署建设长江经济带。会议要求“提升长江黄金水道功能”、“推进内河船型标准化,研究推广三峡船型和江海直达船型,鼓励发展节能环保船舶”。中信建投

　　2.我们的分析与判断

　　(一)传统业务受益黄金水道建设、内河船舶补贴

　　国家推动依托黄金水道建设长江经济带,将提高通航标准,推广标准化船型,发展节能环保船舶。财政部近期印发《内河船型标准化补贴资金管理办法》,据了解部分船型补贴额度达新船造价30-50%;LNG船舶补贴力度更大。公司内河航运中速柴油机市占率居国内第一,未来将受益黄金水道建设、节能环保船舶发展;公司传统业务回升将超预期。

　　(二)战略性新产品大机订单充裕,未来前景乐观

　　一季度公司战略性新产品大功率中速柴油机(大机)共获取新接订单4424万元;一季度末大机手持订单4.1亿元。2013年,公司大机新接订单4.5亿元,手持订单3.9亿元。如果按照每台500万元均价测算,我们判断公司一季度末大机在手订单超过80台;大机制造周期大致在8-10月左右,我们判断公司今年大机交付量将超过80台,金额超过4亿元。

　　(三)发电设备业务全面战略转型,未来潜力很大

　　发电机组市场需求远程船用中速机。公司大力拓展国内外大功率燃油、燃气电站市场的业务。竞争对手中高重工兄弟公司中高动力近年来海外发电设备订单高达30亿元;公司现执行总经理为原中高重工总经理。

　　(四)二季度迎大机交付小高峰;预计业绩将提速

　　公司13Q1-14Q1收入增速为-8%、1%、6%、10%、30%;净利润增速为-44%、-40%、-44%、-47%、9%。公司在2013年二季度收入增速出现拐点,净利润在2014年一季度出现拐点。公司收入增速明显高于净利润增速。

　　公司大机业务受益于公务船、海工船、远洋渔船。由于2013年2季度公司战略产品大功率中速柴油机共获取新接订单2.25亿元。根据大机制造周期推算,预计二季度单季度公司大机业务将获得较高的收入增长。我们判断公司大机订单预期乐观,二季度业绩将提速。

　　3.投资建议

　　公司2013年净利率仅1.7%,未来可能受益山东省国企改革,业绩弹性大。预计2014-2016年EPS为0.35/0.52/0.75元,PE为24/16/11倍;维持“推荐”。银河证券