下周最具爆发力六牛股（6.14）(2)

　　中航飞机：民机业务扭转困局仍需等待

　　上海证券 魏成钢

　　军机业务延续阶段性成长

　　当前公司轰炸机产品最新改进型号--轰六 K 持续批量交付南京、广州军区空军航空兵部队。 运 9 批产交付速率提升， 引领另一主要系列产品运输机/特种飞机的成长。 "高新"系列特种飞机持续丰富、拓展产品线，业务量保持饱满状态。新型中型运输机和运 20"鲲鹏"大型运输机的研制工作持续推进，今年 2 月运 20 的第三架试飞原型机总装下线。

　　民机业务运营事故阴霾挥之不去

　　以海南航空投资加纳 AWA 航空带动国内组装 ERJ-145 走出国门为借鉴，公司力图通过 BOT 项目出口"曲线救国" 。筹划中的幸福航空入股坦桑尼亚航空、 奥凯航空入股佛得角 TACV 航空的项目在总理访非期间"站台吆喝"的助威下有望加速推进，这无疑给因事故频发而陷于出口销售瓶颈的 MA60 带来福音。 如同以往， 在业务开拓中公司始终急功近利地寄希望于营销和售后， 未将产品性能、 质量的改进作为根本， 舍本逐末的做法只能令营销努力事倍功半、运营事故此起彼伏。新西兰暂停经济援助、 发布旅游警示， 世界银行在对汤加国内交通运输安全状况初步评估中亦给予 MA60 负面评价，引进 MA60 的不利影响令汤加政府不堪其扰。 本周汤加航空签约采购两架 Jetstream 32，替换由中国援助的运营不足一年的 MA60。6 月底，尼泊尔受援的首架 MA60 将投入运营。 尼国内民航安全运营记录不佳、 机场起降运营条件糟糕的状况已持续多年， 恶劣的外部运营环境下 MA60 由于自身可靠性不足出现运营事故的风险将再次被放大。

　　OEM 厂商稳步提升生产速率为转包业务增长打下基础

　　为满足市场需求，波音计划今年 2 月将 B737 的生产速率由月产 38架提升至 42 架，并将在 2017 年进一步增至每月 47 架。空客则将A320 的生产速率从目前的月产 42 架增至 2016 年第二季度月产 46 架。公司主要转包项目中，波音 737 垂尾和空客 320 翼盒、机翼总装贡献了超过一半的业务产值。 配套机型生产速率的稳步提升为这些项目保持增长打下基础。公司波音 737 垂尾生产速率由当前的月产 24 架份提升至 28 架份。空客 A319/320 机翼翼盒的交付速率为 4 架份/月。西飞天津公司当前由于在 A320 鲨鳍小翼的研制方面还存在困难，仍需由空客位于英国布里斯托尔菲尔顿(Filton Bristol)的机翼和挂架卓越制造中心提供。 今年下半年开始将作为天津总装线唯一供应商，提供天津总装线所需的全部机翼，包括装配鲨鳍小翼的新型机翼，生产速率与总装线同步，达到月产 4 架份。 随着庞巴迪 C 系列飞机明年下半年开始投入批产交付，子公司沈飞民机承担的 C 系列前中机身、尾锥和 8 个舱门转包项目将成为新的业务增长点。

　　投资建议：

　　未来六个月内，维持"减持"的投资评级

　　维持此前盈利预测不变： 2014～2016 年公司营收预计分别达到 193.66、210.28 和 235.62 亿元，实现归属于上市公司股东的净利润 4.43、 5.07和 5.25 亿元，以最新股本全面摊薄计算的基本每股收益分别为 0.17、0.19 和 0.20 元。 在目前股价所对应的估值水平下，维持对公司"减持"的投资评级。