机构强推买入 6股极度低估（6.13）(3)

　　双塔食品（002481）：蛋白开拓蓝海 粉丝业务护航

　　豌豆蛋白业务增长或将多点开花。1、蛋白业务产能瓶颈打开。由于8000吨低端蛋白技改完成,加上新的定增项目中的蛋白产能将陆续释放。预计14~16年公司豌豆蛋白产能分别为1.55、2.36和3.08万吨,产量同比或将增长39.5%、52.4%和30.2%。2、高纯度蛋白带来的溢价。高纯度蛋白(纯度80%+)的毛利率要比低纯度高出20个百分点以上;豌豆蛋白产品纯度将不断提高:2013年分别有3000吨高纯度、7000吨低纯度;2014年1.55万吨产能全部为80%高纯度,预计2015、2016年放量的产能分别为85%纯度产能6800吨和80%纯度的产能8460吨。3、客户或持续向终端客户对接。公司客户目前主要为国外的大型经销商,尚未与大的终端客户实现直接对接,预计公司后期会陆续开发品牌商渠道,一方面能扩展产品的提价空间,另外能提高客户的稳定性。

　　粉丝主业:可攻可守的战略业务。受产能影响,公司过去几年粉丝业务增长较慢,预计未来几年产能瓶颈将与蛋白业务同步打开,预计2014~2016年粉丝的产量分别为4.5、6.2、6.7万吨。我们认为,粉丝业务属于公司“可攻可守”的战略主业。守:消化豌豆淀粉,预计14-16年公司的粉丝业务分别能消化掉淀粉5、6.9和7.4万吨,内部消化比例为89%、81%和67%,有效缓解了直接卖淀粉盈利差的问题。攻:行业整合+品牌建设,我们认为粉丝行业目前存在行业整合的客观条件,作为行业龙头的双塔食品或将在行业洗牌中获益。

　　膳食纤维:有望开拓新的需求市场。公司豌豆膳食纤维缺乏具有相对溢价的销售渠道,目前公司与北京食品研究院肉类研究所已经开发出把豌豆膳食纤维加入高端火腿肠的相关研究成果,预计今年或将布会。有望成功解决膳食纤维的消化问题。

　　原料基地建设计划锁定风险。公司计划在国外建立稳定的原料基地,将第一车间放在源头,确保源头原料安全,在大大降低原料采购成本的同时还能实现豌豆相关业务的可持续发展。并通过对源头的控制来掌握国内豌豆市场的话语权。

　　盈利预测与投资评级:我们预测公司2014~2016年EPS分别为0.42、0.73、0.96元;结合公司豌豆蛋白近几年的高成长性,我们认为公司应该享受行业平均甚至更高的估值,我们给予公司2014年35~45倍的估值区间,对应股价区间为14.77~18.99元。首次覆盖,给予公司“买入”评级。构：信达证券