节后最具爆发力六大牛股(5.1)

　　中国国航:基本面难见反转,Q2经营仍面临挑战

　　事件:

　　中国国航2014年Q1实现营业收入244.2亿元(+7.5%),归属母公司净利润0.93亿元(-62.7%),合每股收益0.01元;扣除非经常性损益后小幅亏损。

　　评论:

　　1、 公司第一季度实现归属母公司净利润0.93亿元,折合EPS0.01元,同比-50%,降幅较大。公司第一季度实现营业收入和营业成本分别为244.2和207.3亿元,分别同比上升7.5%和5.3%;毛利率15.1%,同比上升12.6个pct。实现投资收益0.44亿元,较去年同期的0.74亿元大幅减少40.5%,主要是来自合营及联营公司的投资收益较上年同期减少;一季度单季,实现归属母公司净利润0.93亿元,合EPS0.01元,同比下降50%。

　　2、 今年一季度公司客运业务稳步增长,货运增幅明显。公司第一季度完成RPK和ASK 分别为376亿客公里(+12%)和459亿座位公里(+12.1%),客座率81.8%(-0.1pts)。国内、国际需求整体增长平稳,其中国内RPK 和ASK 分别同比9.0%和9.2%,客座率82.9%(-0.1pts)。货运第一季度完成RFK 和AFTK 分别为11.9和23.5亿吨公里,同比+11.1%和17.2%,增幅较大,货邮载运率50.7%(-2.8pct)。

　　3、 行业真实需求疲软导致票价下滑,但成本有效控制、运力效率提升,燃油成本下滑抵消票价影响,毛利率上升12.6个pct。此外,人民币贬值趋势对汇兑损益产生较大影响。宏观经济增长放缓、高铁竞争分流等多重因素影响下,航企“降价保量”,客流量同比增长(+8.8%)和燃油价格下滑(-2.1%)抵消了票价下降的影响,毛利率提高。今年市场环境处于弱势,但是公司积极实施了成本控制,且受益于燃油成本低于去年同期,一定程度缓解经营压力。但是2014年人民币持续贬值,一季度累计贬值达到2.6%,而公司美元外债占比近80%,汇兑损益可能对业绩产生较大影响。公司利润总额及归属于母公司净利润的下降主要是由于人民币贬值带来的汇兑净损失,与去年同期相比减少利润8.03亿元。

　　4、 2014年行业ASK 增速较快,预计全行业运力增速在12%以上。根据公司的运力引进计划,2014年国航本部预计引进飞机39架,退出11架飞机,净增加28架,含深航则净增加46架。预计2014年全年公司ASK 投入增速在10%左右,其中国内市场投放约8%-9%,国际市场投放增速约20%,国内市场运力整体呈扩大趋势;宽机体将主要投放在欧美航线。

　　5、 预测2014-16年EPS 至0.10、0.23和0.31元,维持“审慎推荐-A”的评级。

　　行业整体供给投放力度仍然较大,需求在宏观经济增速放缓、调结构的大环境下尚看不到显着的反转迹象,我们预计行业供大于求仍将持续。Q2人民币汇率贬值和油价上涨可能增大公司经营压力。但考虑到公司作为行业龙头,经营较为稳健,维持“审慎推荐-A”的投资评级。目前股价对应PB 为0.8倍。

　　6、 风险提示:宏观经济复苏低于预期、油价大幅上涨、高铁冲击持续高于预期等(招商证券常涛,陈舒然,陈卓)