下周最具爆发力六牛股(3.22)(6)

　　老板电器：好公司，业绩会说话

　　老板电器002508家用电器行业

　　报告要点

　　事件描述

　　老板电器今日披露其一季度业绩预告，具体内容如下：公司预计一季度实现销售收入5.88-6.78亿元，同比增长30%-50%;实现归属上市公司股东净利润为7413-8553万元，同比增长30%-50%;一季度实现EPS区间为0.29-0.33元。

　　事件评论

　　集中度提升及渠道多元化，收入增速超预期：从预告区间看，一季度公司收入增速略超预期，其主要由以下几方面因素所致：一方面，地产成交滞后效应显现使得行业整体表现较好；另一方面，受益于消费升级及三线城市网点布局，公司市占率得到稳步提升；此外，渠道多元化也是公司收入表现超预期的又一因素，报告期内公司电商渠道收入增速在100%以上，工程精装修渠道增速也超50%;从长期看，基于消费中枢上移带来的集中度提升及产品结构改善，我们认为公司收入增速有望保持在较好水平。

　　受益结构改善及费用管控，盈利能力或有提升：虽然公司预告业绩增速区间与收入增速同步，不过我们基于以下几方面因素分析，认为公司盈利能力仍有较强提升预期：首先，公司产品结构持续优化，高毛利率新品销售占比不断提升；其次，盈利能力较好的电商及电视购物等渠道占比快速增长；此外，基于收入快速扩张带来的规模效应显现，公司成本费用管控也将有所增强；总的来说，厨电行业尤其是高端厨电由于其独特的行业属性，使得其拥有较强盈利能力也属必然，且从长期看仍有较大幅度提升空间。

　　地产影响无须过忧，龙头穿越周期能力较强：虽然厨电与地产销售确实存在一定相关性，但考虑到目前行业仍处“大行业，小公司”时代，龙头上市公司均有大幅超越行业周期能力：一方面，目前厨电行业未受政策透支效应影响，且三四级城镇需求正逐步释放；另一方面，目前厨电行业集中度远低于白电，未来提升空间巨大；此外，正如前文所述，厨电行业由于具有较强装修属性，使得未来无论产品结构还是盈利能力均有提升空间。

　　维持“推荐”评级：基于多品牌及多渠道战略实施，公司短期业绩增速依旧存在超预期可能且长期增长亦无须担忧，“小格力”雏形已初步显现，我们上调公司14、15年EPS分别至2.09（+0.07）及2.77（+0.08）元，由于受前期地产传闻影响，近期股价回调明显，目前股价对应其14、15年PE分别降至16.26及12.22倍，而基于我们近期发布的厨电模式变革深度研究报告，认为厨电整体估值存在较大提升预期，维持“推荐”评级。（长江证券　徐春）