周三不可错失十大金股（荐股）(4)

　　平煤股份（601666）：缓慢走出增长困境

　　河南最大煤炭上市公司年产量约占全省的21%,炼焦精煤和地理位置是其重要优势。煤种1/3焦煤,用作炼焦配煤,其它作动力煤,精煤量保持在600万吨以上,2011年吨精煤销售价格1386元,YOY上涨11.5%。综合销售不含税价格549元/吨,YOY上涨12.6%,综合毛利率20.8%,基本持平。公司地理位置优势显著,其处于河南南部近湖北,自有铁路和国铁相连接,运输十分便利,且区域存在较大煤炭需求缺口,我们估算2012年缺口4.45亿吨,相比从山西、内蒙等地的调入煤炭,公路运价相差300元/吨。

　　集团成熟资产注入,有胜于无,集团拟建在建矿井处置值得关注。其中成熟资产集团公司承诺要注入到上市公司。成熟矿井总产能662万吨,其中416万吨在集团控股子公司瑞平煤电和平禹煤电下面,其电力资产亏损,整体盈利能力有限。成熟的矿井资产注入上市公司,考虑到摊薄和对价后,对业绩提升有限。未来重要看点是集团怎样处置其在建拟建矿井,规模有965万吨,若可以在探矿权状态注入上市公司则最佳。此外公司尚有部分储备资源,未到立项阶段,也是未来看点。

　　公司内生增长乏力是其重大缺陷。公司主要通过技改提升来增加产量,未来约有430万吨提升,新建平宝公司的首山二矿,预计建成2015年,产能240万吨,两者完全达产后提升产能20%。综合毛利率20%以上,经营现金流充沛,保持净现金头寸。我们测算公司2012-2014年毛利率分别为20.5%、21%和21.6%,煤炭业务收入占整个营收80%以上,经营现金流在30亿元左右,完全覆盖资本开支要求,公司维持净现金头寸(现金>长短债)。

　　盈利预测与投资建议。我们预测2012-2014年归属母公司净利分别为19.55亿元、21.79亿元和24.88亿元,YOY增长6%、11%和14%。以2011年末股本计算,对应EPS0.83元、0.91元和1.03元,结合对估值和绝对估值,给予2012年16倍动态PE,6个月目标价13.28元,对应2013-2014年PE分别为14.6X和12.9X。（海通证券 朱洪波 刘惠莹）

　　招商证券（600999）：佣金率环比回升 创新业务发力

　　业绩:综合收益2011、12Q1分别同比减44%、27%,均归于经纪、投行收入下降。2011年招商证券营业收入为52.25亿元、净利润为20.08亿元、综合收益为17.69亿元,分别同比-19%、-38%和-44%;12Q1招商证券营业收入12.51亿元,净利润5.37亿元,综合收益5.96亿元,同比分别为-25%、-32%、-27%。2011、12Q1公司每股净利润分别为0.43、0.12元;每股综合收益分比为0.38、0.13元。2011、12Q1综合收益分别同比减少44%和27%的主因均归于市场因素导致的经纪、自营收入下降。

　　收入端:佣金率环比回升,创新业务发力。

　　1)佣金率环比回升。公司经纪收入11年同比下降37%、12Q1下降38%,主因归于市场交易额下降和佣金率下滑影响,但12Q1佣金率已出现环比回升;公司投行收入11年同比-15%、12Q1同比-43%,主因归于市场融资额减少以及项目周期因素;公司资管收11年同比23%,归于资管规模增长;公司自营业务稳健,11年自营资产收益率为2.63%、12Q1为1.98%。

　　2)创新业务发力。公司融资融券业务成为重要利润增长点,11年利息收入占总收入4%,占利息收入30%;公司直投业务收获在望,招商资本目前有2家上会项目,其中长亮科技项目已经过会、等待上市。

　　投资建议:攻守兼备,维持“买入”评级。主要推荐理由:1)估值安全。

　　公司2012-13年PE为24、21倍,大幅低于同业29、26倍的PE均值。

　　2)创新业务潜力大。雄厚净资本实力与连续3年AA监管评级将助公司优先获得创新业务试点资格(公司为融资融券第二批试点券商),账面约23亿元闲余资金,应用到创新业务中诸多买方业务上,可以进一步提升盈利。

　　3)催化剂频频。2012年是证券行业的政策大年,利好频频,近期催化剂包括首届证券行业创新发展论坛等。（华泰联合 李聪 张黎）