订单拉动草甘磷价格狂飙 10股最大赢家(3)

　　江山股份(600389)：业绩弹性良好 增持

　　事件：江山股份目前是国内第二大草甘膦生产企业。近期我们对公司进行了实地调研。公司采用甘氨酸法和IDA 法两种工艺生产草甘膦，目前产能为7 万吨。公司与先正达和汉姆有协议，草甘膦销售上具有长单优势。我们认为，草甘膦价格明年初有望回升。公司酰胺类除草剂将在2010 年下半年投产，明年开始会给江山股份带来收益。正常情况下公司的有机磷产品会有3 亿元左右的收入，目前毛利率一般。烧碱和特种树脂业务给公司带来业绩增长点。老厂搬迁将给公司带来一定的补偿。公司上市以来一直未再融资，有强烈的资金需求，尽管公开增发因为种种原因未能实施，但我们预计明年有望实施。中化国际入主有利于公司长远发展。根据我们的预测，公司2009-2011 年EPS 分别为-0.34 元、0.72 元和1.76(其中，2010 年和2011 年EPS 为增发摊薄后EPS)。尽管公司今年业绩会出现亏损，但考虑到公司的技术优势、行业地位以及良好的业绩弹性，我们给予公司14.4 元的12 个月目标价。综合考虑，我们首次给予江山股份“增持”的投资评级。（海通证券 刘金）

　　扬农化工(600486)：卫生菊酯市场尚未恢复 草甘膦拖累盈利

　　投资要点：

　　上半年公司完成营业收入9.88亿元，同降15.36%，净利润1.13亿元，同降5.78%。全面摊薄EPS0.64元，每股经营现金流0.95元。不分配不转增。

　　行业低迷、收入下降：今年以来的极端恶劣天气使虫害发生量减轻、造成农作物减产、农药用量减少、价格低迷，是影响众多农药公司业绩下降的重要因素。虽然公司加大了对新药的推介但收入依然下滑，杀虫剂收入6.25亿元、同降12.32%，其中卫生用药销售3.14亿元、同降27.85%，农用菊酯情况尚好、销售2.93亿元、同增9.77%。而草甘膦收入3.35亿元、同降12.96%。

　　毛利率基本稳定：上半年公司毛利率略提0.8个百分点为20.11%，源自营业成本同降13.09%幅度略超收入降幅。其中卫生菊酯和农用菊酯的毛利率分别为29.09%、23.04%，同增5.82个百分点和4.75个百分点，主要源自新药投入后产品结构的优化。但草甘膦因产能过剩严重出口受阻价格极度低迷，毛利率减少7.16个百分点至10.57%。

　　期间费用增加：公司的期间费用率持续提高。今年上半年期间费用率6.39%同比略增0.96个百分点，其中销售费用、管理费用分别增加16%和7%，借款额下降利息支出减少使财务费用率0.3%同比减少0.4个百分点。营业利润由此同降20%。

　　政府补助增利：扬州化工园区对企业技术升级和科技研发计划的专项资金补助2165万元计入营业外收入，最终使净利润下降幅度缩小。

　　三季度农药需求可能会因为雨后高温影响而相对增加，但随着年底临近，且草甘膦自7月15日开始取消出口退税，下半年整体业绩超过上半年的可能性不大，但因为去年下半年基数较低同比增长还可预期。今年农药延续了第三年的小年低迷，乐观估计明年行业状况会好转、农药需求和价格将会有所提高。公司作为行业内的技术优势龙头企业，依然值得关注。预计10年、11年EPS0.97元、1.21元，动态PE23x、19x。谨慎增持。（国泰君安 任静）