温总理力挺农业调结构 8股崛起在即(7)

　　金健米业调研简报:业绩趋于平淡投资时机尚需等待

　　食品饮料行业

　　研究机构：南京证券 分析师： 任睿，尹建辉 撰写日期：2011年03月14日

　　事件:我们调研了金健米业，公司董秘兼董事、证券事务代表接待，就公司的发展规划、经营情况进行了探讨。

　　大米加工受到两头挤压。公司现在15万吨大米加工能力，需要收30万吨稻谷。作为品牌大米，需要保证大米货源，在收购时间点的选择上难有机动性，上游收购大米的成本在不断上升。公司的品牌大米主要进入商超，价格受到一定的监控，部分品种涨价需要审批，受到上下游的挤压，大米加工企业在夹缝中生存，难有业绩。公司销售大米主要是中高端大米，毛利仅为8%，中档大米毛利甚至不足5%。

　　存在收购难问题，成本高企。由于收购端供不应求，农民谷子不晒，直接就被收走了，水分较高，一般在20%左右，而国家规定不能超过13.5%，收回来以后有5个点需要企业消化，进入烘干系统，烘干过程中存在能耗和物耗，水分较高直接导致了收购成本高企。同时折旧高于同类企业。公司初期投资大，都是进口设备，维护成本高，过去3万吨产能投资近1个亿，远高于同类企业目前的2000万到3000万元的投入成本。

　　金健药业依然是利润的主要来源。截止2009年12月31日，湖南金健药业有限责任公司总资产为359，745，222.05元，负债为183，667，821.97元，预计2010年贡献营业收入3亿元，毛利率约40%，净利率10%，贡献利润3000万元，是公司利润的主要来源。德山药厂A线通过技改达到年产4000万袋的软袋输液，通过回购，股权从之前的97%上升为100%，目前没有进一步扩产计划。

　　受销售半径影响，乳业规模难有扩张。公司乳业主要是巴氏消毒的鲜奶，5摄氏度情况下保持5天，作为当地品牌，销售状况良好，但由于受到销售半径的影响，难有规模性的扩张。公司2009年增加了一条常温线，销售品种增加，使得2010年乳业销售收入比去年同期有15%左右的增加，但由于在销售收入中占比小，对利润贡献有限。

　　种业收入稳定，未来依然以大米加工和药业为主。公司控股金健种业，拥有73.66%的股权，种业注册资金3000万元，年销售收入维持在3000万元，毛利约35%，净利润预计在150万元。未来公司的主营业务依然以大米和药业为主，目前公司的大米品牌在全国前十大品牌中排名第三。

　　政府补贴是利润的重要组成部分。向国家、省、市等各级相关部门申报粮油精深加工科研成果产业化、农业产业化、技改贴息、烘干节能、国家重大科技成果转化、中小企业服务平台、省稻米精深加工工程技术研究中心等项目。获得2010年“支持国家级重点农业产业“化龙头企业发展资金”1500万元补贴，获得政府补贴是公司利润的重要组成部分。

　　公司存在重组预期。公司的第一大股东农业银行于2006年6月，经司法裁定，以抵偿债务的方式从公司原大股东常德市粮油总公司受让1.46亿股股份，持股43.27%。商业银行法规定金融机构不得持有非金融机构股权，农业银行常德分行承诺2年处置股权，通过股权分置改革和坚持，第一大股东农业银行股份从43.27%跌至20.62%。处理20.62%的股份，更换第一大股东从法规的角度确定性较强。我们公司的品牌知名度和渠道资源对投资者有着较强的吸引力。

　　业绩趋于平淡，重组等待时机。从公司目前的业务构成来看，预计2010年-2012年均处于微利，EPS分别为0.01元、0.03元和0.05元，对应目前的股价估值偏高，给予中性评级。股价较高意味着重组成本较高，需要耐心等待时机。
　　因此，虽然公司子公司少数股东权益收回时间表尚无法最终确定，但我们认为这可能是未来最有可能超预期的关键点之一，因此我们重申隆平高科“增持”评级和36.62元目标价，并将隆平高科作为当前时点我们推荐种业板块的首选标的。