温总理力挺农业调结构 8股崛起在即(2)

　　丰乐种业:农化竞争加剧，玉米种业拖累业绩

　　农林牧渔类行业

　　研究机构：华鑫证券 分析师： 赵雷 撰写日期：2011年08月01日

　　2011年1-6月，公司实现营业收入6.74亿元，同比减少9.68%；实现营业利润0.51亿元，同比减少49.42%，实现利润总额0.55亿元，同比减少46.1%；实现归属于母公司所有者净利润0.5亿元，同比减少39.38%；基本每股收益0.17元；2010年度利润分配方案为:每10股派现金0.5元(含税)。

　　毛利率拖累业绩。农化行业竞争较为激烈，国外高端产品对国内市场冲击明显，加之原材料和环保成本上升，导致农化业务毛利率下降8.18个百分点。由于公司撤出高毛利率房地产业务，拖累整体盈利能力。以上二者共同导致综合毛利大幅下降8.3个百分点，成为拖累业绩主要原因。

　　农化业务进入放量期。2010年底公司完成非公开发行，募投包括农化在内的5个项目。公司目前农化业务中主打产品“精喹禾灵”市场占有率50%，需求旺盛，但一直受限于产能瓶颈。

　　循环经济园项目一期工程已于2010年4月建成投产，产能逐步释放，上半年在农化行业整体不旺的情况下，公司此块业务收入大幅增长57.88%，明显高于往年同期。农化项目2012年中期完全建成，预期今年至明年农化营收将有持续明显增长，能够弥补此块业务因竞争引起的业绩衰减。

　　玉米业务收入大幅下挫。上半年，由于国际种业集团在国内加大布局力度，公司玉米业务收入同比减少36%，下滑幅度超过2008年。公司拥有鲁单818独家经营权，目前处于推广期，预期后续对业绩的贡献将逐步体现。

　　香料业务增长迅猛。香料价格走高，收入同比增长64%，毛利率有所提升。作为公司传统强项，我们认为还将持续支撑公司业绩的增长。

　　销售网络逐步健全。公司目前销售网络已经覆盖以武汉为中心的华中华南区域和以合肥为中心的华东销售区域。东北市场正在拓展当中，销售网络的不断完善将有助于公司新品种的快速推广。

　　考虑到公司的行业地位以及政府对种业的大力扶持，我们预计公司2011年归属于母公司所有者净利润同比增长14.22%，2011年EPS 为0.37元；2012年EPS 0.52元，市盈率分别为40倍和28倍，我们给予“审慎推荐”投资评级。