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    豫园股份(600655)：产业运营投资双轮驱动 多点发力打造家庭消费产业龙头

    类别：公司 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：张译文 日期：2022-02-10

    公司依托“产业运营+产业投资”双轮驱动，持续加码消费产业运营，产品矩阵逐渐完善，业绩有望逐步释放。

    支撑评级的要点

    复星控股注入新活力，打造家庭快乐消费产业龙头。2018 年公司完成重大资产重组，成为复星国际“快乐”生态板块旗舰企业。通过产业投资和产业运营双轮驱动，公司已经发展成为集珠宝时尚、复合地产、品牌消费于一体的家庭快乐消费龙头。21Q1-3 实现收入322 亿元，同比增11%；归母净利润18 亿元。

    珠宝时尚开启加盟高速展店，品牌矩阵持续扩张，推动业绩高增长。

    珠宝时尚业务是公司的支柱产业，21Q1-3 实现营收219 亿元。老字号品牌“老庙”“亚一”实行差异化发展战略，高速拓店达3,769 家；收购Djula、Damiani 布局中高端产品线，并加速纵向整合，向开采、镶嵌、鉴定等环节拓展；试水培育钻石领域，率先布局国内终端零售。

    进军优质赛道，贡献业绩增量。面馆单店模型得到验证，连锁化战略初显成效，未来加速拓店有望进一步释放业绩；收购金徽酒、舍得酒入局白酒赛道，与复星豫园生态协同作用显著，21Q1-3 业绩亮眼；把握化妆品行业高成长红利，加大研发投入深度布局化妆品领域。

    地产项目储备优质，与消费产业协同共促发展。复合地产业务贯彻“产城融合”战略，助力公司以低溢价获取土地，增厚业务板块毛利；商业经营与物业综合业务深入科技赋能，疫后有望加速恢复。

    估值

    公司作为多元化布局的家庭消费产业龙头，通过内部升级和外延收购完善品牌矩阵，预计21-23 年营收分别为510/599/699 亿元，EPS 分别为1.01/1.13/1.24 亿元，对应PE 分别为10.0X/9.0X/8.1X，首次覆盖，给予买入评级。

    评级面临的主要风险

    新冠疫情反复、国际黄金价格波动、多业务协同管理难度大等风险
 

    大秦铁路(601006)：春节错期致1月大秦线运量同比-8.22% 关注公司绝对股息价值

    类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：匡培钦 日期：2022-02-10

    报告导读

    2021 年1 月，公司核心资产大秦线完成货物运输量3406 万吨，同比减少8.22%，日均运量109.87 万吨。大秦线日均开行重车72.9 列，其中日均开行2 万吨列车52.8 列。

    投资要点

    春节错期导致大秦线1 月运量下降8.22%

    1 月大秦线日均运量109.87 万吨，同比下降8.22%，我们判断主要系2022 年春节阳历日期较2021 年有所提前提前，煤炭运输较早进入淡季所致。随政策端煤炭保供稳价持续推进，大秦线运量有望在春节后迎来修复，建议关注1-2 月份大秦线合计日均运量情况。

    预计2022 年大秦线运量继续恢复至4.3-4.4 亿吨在供给端，中国煤炭运销协会于1 月30 日发布一季度煤炭稳供通知，要求各企业合理安排春节假期生产及日常维修，以保障春节、北京冬奥会、冬残奥会、“两会”期间煤炭稳定供应；国家发改委于2 月9 日下午召开视频会议部署煤炭保供稳价工作，推动煤炭企业加快复工复产。

    在运输端，国铁集团持续推进电煤保供专项行动，且2022 年将持续深化铁路货运增量行动，进一步推动大宗运输结构调整，带动煤炭运输继续由公路向铁路转移。

    整体上，在疫情恢复及偶发因素消减及基建发力预期的推动下，我们预计2022年大秦线运量有望维持稳健增长，或进一步恢复至4.3-4.4 亿吨。

    环保政策影响略微且边际宽松，大秦线运量长远提升空间仍在2 月7 日，《关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见》提出钢铁行业2030 年前碳达峰，比原征求意见稿延迟5 年。总量上煤炭在特定时间内仍是我国必要的主体能源，结构上长远看大秦线运量仍有“三层安全垫”支撑：1)煤源结构调整，煤产地持续向三西地区集中，区位优势巩固大秦铁路主业护城河；2)运输结构调整，公转铁持续推进，国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动；3)竞争线路分流较弱，西煤东运四大干线比较下，大秦线运输成本优势仍存。煤源集中、大宗运输公转铁及低运输成本共振，大秦线在需求端保障充足。

    绝对金额分红承诺脱钩利润，谨慎预期下或兼具绝对及相对收益根据公司2020-2022 年分红回报规划，每年每股派发现金分红不低于0.48 元/股。2020 年承诺兑现，10 股分红4.8 元，分红比例65.5%，公司2021 年对应当前收盘价(2022/02/09)的股息收益可达6.9%，托底绝对收益。基于业绩稳增长及股息高防御，建议关注公司在大盘谨慎预期下的稳健配置价值。

    盈利预测及估值

    假设大秦线运量情况稳中维增，暂不考虑运价调整，我们预计2021-2023 年公司归母净利润分别122.12 亿元、135.26 亿元、138.08 亿元。此外公司当前PB(LF)仅0.86 倍，安全边际充足且有确定性分红收益托底，维持“增持”评级。