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    九丰能源(605090)：收购优质内陆气源 加码LNG主业

    类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：赵乃迪 日期：2022-01-18

    事件：公司发布《发行股份、可转换公司债券及支付现金购买资产并募集配套资金预案》，拟向远丰森泰全体股东发行股份、可转换公司债券及支付现金购买其持有的远丰森泰的100%股份。同时，公司拟向不超过35 名特定投资者发行可转换公司债券募集配套资金。

    点评：

    收购远丰森泰，公司发展未来可期：公司拟以发行股份、可转换公司债券及支付现金方式收购森泰能源100%股份，交易价格暂定不高于18 亿元。公司以现金支付不超过(含)6 亿元，以发行的股份及可转换公司债券支付不低于(含)12 亿元(暂定以发行股份的方式支付10%，以发行可转换公司债券的方式支付90%)。其中股票发行价格为32.2 元/股，可转换公司债券初始转股价格参照发行股份的发行价格定价。远丰森泰主要从事LNG 和高纯度氦气的生产、物流配送、销售和LNG 加气站、LNG/L-CNG 加气站零售业务。2020 年远丰森泰实现营收13.9 亿元；实现归母净利润0.3 亿元。2021 年远丰森泰实现营收23.4 亿元，同比+68%；实现归母净利润3.3 亿元，同比+958%。此次收购可增强公司产业链协同性和抗风险能力，推动公司持续健康发展，打开未来成长空间。

    打造“海气+陆气”双气源格局，加码LNG 主业：远丰森泰LNG 全产业链布局完整，拥有稳定的LNG“陆气”资源供应和规模化采购成本优势，在内蒙古、四川拥有4家LNG 液化工厂，具备年产近60 万吨LNG 的规模化液化生产能力。远丰森泰主要向中石油西南油气田、长庆油田及浙江油田采购天然气原料气。中石油西南油气田2021 年生产天然气354.1 亿方，较2020 年同比增长36 亿方，远丰森泰位于四川的LNG 液化工厂与其长期供应关系稳定，原料气资源保障程度较强，并具有规模化采购成本优势。中石油长庆油田作为国内最大的天然气主产区，生产的天然气占国内总产量的1/4，可长期满足内蒙古森泰125 万方/天的用气需求。公司有望借助远丰森泰的内陆气源，对冲海气价格上涨风险，实现海气和陆气的协同互补，公司的市场辐射范围将从华南区域快速扩展至西南及西北区域。远丰森泰的目标市场以LNG 汽车加气为主，公司将快速切入LNG 汽车加气市场，拓宽终端应用领域。通过本次收购，公司推进了“上陆地、到终端、出华南”的战略实施，提升了公司的核心竞争力。

    实现业务创新，提前布局BOG 提氦项目：氦气具有低密度、低沸点、导热性好、化学性质稳定等特性，主要存在于天然气中。目前，国内高纯度氦气依赖进口，资源安全形势严峻。远丰森泰是国内少数具备LNG 项目BOG 提氦技术的企业之一，目前已申请了提氦相关的两项发明专利，3 项实用新型专利。2021 年5 月，内蒙古森泰BOG 提氦项目顺利投产，提取氦气纯度高达99.999%。目前，远丰森泰已规划投资建设内蒙古森泰天然气液氦生产项目，包括100m3/h 氦气装置、50m3/h 氦气液化装置及储存、充装系统，进一步扩大氦气产业优势。公司可借助远丰森泰的BOG 提氦技术优势，提前布局BOG 提氦，实现业务创新。

    积极开展氢能产业布局，实现协同发展：公司参与氢能产业先天优势明显，未来将加大在氢能领域的布局。随着“成渝氢走廊”的正式启动，西南地区氢能产业发展有望迎来快速发展期。远丰森泰在西南地区拥有3 家LNG 液化工厂，该区域具有丰富的低成本水电资源，在利用自身原料气开展天然气重整制氢方面具有较强的资源优势；同时，远丰森泰经营多个LNG 汽车加气站，为公司未来氢能业务全产业链闭环发展提供重要的终端支持。公司借助远丰森泰在原料气、加气站等方面的优势，跨区域布局氢能产业，实现协同发展。

    碳中和目标加速能源消费结构转型，公司LNG 业务有望充分受益：“双碳”目标下，天然气作为清洁一次化石能源，将是我国减缓碳排放增长速度的重要工具，天然气需求有望持续上涨。此外，随着我国碳交易市场逐渐成熟，未来碳价上涨将提升天然气行业发展价值。据我国学者徐博等在《中国“十四五”天然气消费趋势分析》中的测算，我国2021-2025 年天然气需求量CAGR 有望达到5.8%，公司LNG 业务增量可期。

    盈利预测、估值与评级：考虑到此次收购尚未完成，因此暂不考虑收购远丰森泰对公司的业绩影响。我们维持对公司的盈利预测，预计公司2021-2023 年净利润分别为10.38、14.03、18.18 亿元，对应EPS 分别为2.34、3.17、4.10 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济波动风险，人民币兑美元汇率风险，上游采购价格波动风险，次新股股价波动风险，收购进度未达预期风险。
 

    上海家化(600315)：战略调整成果凸显 业绩预增超预期

    类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：王洪岩 日期：2022-01-18

    事件

    公司发布2021 年年度业绩预增公告，预计2021 年度实现营收约76.6亿元(+9%)；实现归母净利润约6.55 亿元(+52%)；实现扣非归母净利润约6.88 亿元(+74%)。2021Q4 单季度实现营收约18.3 亿元(+9.8%)；实现归母净利润约2.35 亿元(+99%)；实现扣非归母净利润约2.14 亿元(+79%)。

    业绩增长超预期，盈利能力改善

    公司围绕“以消费者为中心，品牌创新，渠道进阶”的123 战略方针，提升公司的数字化运营能力，实现降本提效，2021 年业绩增长超预期。护肤品类作为公司定位的高毛利快速发展品类，表现抢眼。2021 年公司净利率预计为8.55%(yoy+2.43pct)；Q4 单季度净利率预计为12.84%(yoy+5.77pct)，公司盈利能力明显改善。

    聚焦护肤品类，头部品牌实现破圈

    公司通过对旗下品牌的梳理，确定了差异化的品牌发展策略，聚焦快速发展的护肤品类。其中，玉泽和佰草集品牌表现突出。玉泽品牌主打功效护肤，抓住社媒与直播流量红利，充分巩固屏障修护力强的品牌形象，2021年双十一玉泽销售额进入淘系护肤top20，有望持续增长。佰草集采用前沿中草药护肤，与国际品牌差异化竞争。创新的营销方式促进了其知名度的提升和年轻化转变，2021 年双十一公司抖音直播间创新型的采用宫斗的剧情，延禧宫正传开播第5 天直播间在线人数突破5 万，增强品牌复苏的信心。

    线上推动多平台布局，线下拓展新零售

    线上，公司电商渠道以精细化运营推动多平台布局，天猫平台布局店铺自播。同时京东、拼多多及抖音等兴趣电商均呈现增长态势。其中，抖音小店多店GMV 迅速爬坡，2021 年第三季度累计GMV 破2000 万元。线下，公司对传统渠道进行优化调整，积极拓展新零售业务。其中，百货渠道通过柜台优化以及四季SPA 线上化成功改善盈利能力；CS(化妆品专营店)渠道在传统CS 业务、屈臣氏业务均取得快速增长。2021 年前三季度公司新零售业务同比实现100%+的增长，占国内线下业务比例超10%。

    投资建议

    公司对于品牌的塑造，正由“多品牌”向“优品牌”转变，通过“优胜劣汰”

    将资源倾斜至具备大单品及爆款特质的产品，实现天然引流和业绩增长的双赢效果。与天猫创新中心合作，数字化赋能有助于公司对消费趋势边际变化的把握，洞察市场新机遇。线上、线下齐发力，打造私域流量、增强客户粘性。我们预计公司2021~2023 年EPS 分别为0.97、1.22、1.52 元/股，对应当前股价PE 分别为42、33、27 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    新品推广不及预期；线上渠道拓展进展不及预期；行业竞争加剧；疫情反复等。