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    上海家化(600315)：21年业绩大超预期 净利率大幅改善

    类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：汲肖飞/李媛媛 日期：2022-01-21

    事件：公司公布 2021 年业绩预增公告，预计21 年实现收入76.6 亿元，同增9%，实现归母净利润6.55 亿元，同增52%，扣非净利润6.88 亿元，同增74%，EPS 为0.62 元；其中预计21Q4 实现收入18.3 亿元，同增9.8%，实现归母净利润2.35 亿元，同增99%，扣非净利润2.14 亿元，同增79%。

    公司21Q4 业绩大超预期，主要由于降本增效等见效净利率大幅改善。

    点评：

    以电商渠道为引领、聚焦美容护肤业务，带动收入稳健增长。公司在123 战略方针指导下，下半年不断克服海外业务、特渠业务等短期负面影响，以电商渠道为引领、聚焦护肤品品类四季度实现正增长。其中：

    1)线上业务加强天猫平台自播，同时积极推动京东、拼多多、兴趣电商等多平台布局，下半年线上获得快速增长；2)积极开展新零售渠道，CS 渠道、屈臣氏获得快速增长；3)聚焦护肤品品类，坚持差异化发展战略，护肤品业务获得快速增长。

    高毛利品类快速增长、渠道运营优化等多因素带动净利率大幅改善。公司预计全年归母净利率为8.6%，同比提升2.4pct，其中21Q4 归母净利率为12.8%，同比提升5.8pct，为近三年来最高单季度净利率。公司盈利能力大幅改善主要得益于：1)护肤品品类作为高毛利率业务快速发展，改善毛利结构；2)天猫渠道获得稳健增长的同时，通过提升自播比例，降低超头直播比例优化费用；3)百货渠道通过柜台优化以及四季度spa 线上化成功改善盈利能力。

    超额完成两次股权激励21 年业绩目标。公司推出两期股权激励：1)2020 年限制性股票激励中激励对象为潘秋生等139 人，对应21 年营收A/B 目标分别为83 亿元、76 亿元，21 年净利润A/B 目标分别为4.1亿元、4.8 亿元，此次业绩披露公司完成营收端B 目标，业绩端A 目标；2)2021 年针对潘秋生股票期权激励中，对应21 年营收A/B 目标分别为84.66 亿元、77.52 亿元，21 年净利润A/B 目标分别为4.31 亿元、5.04 亿元，此次业绩披露公司未完成营收端，业绩端完成A 目标。

    持续推进品牌创新及渠道进阶，美容护肤维持高景气度，未来可期。自新董事长上任以来，公司改革成绩逐步体现，围绕123 战略稳步推进：

    1)品牌创新，围绕HIT 战略，与天猫创新中心合作，赋能新品开发及爆款打造，聚焦TOP SKU；2)渠道进阶，积极扩展渠道，与拼多多、丝芙兰、好医生等合作，开始私域流量运营，开设抖音旗舰店、新零售赋能传统CS 等；3)运营创新，优化营销效率投放指标，品宣聚焦抖音、小红书、朋友圈等投放，优化费用投放效率。公司美容护肤品类维持较高景气度，佰草集、玉泽、高夫等品牌调整见效，四季度通过品类聚焦及渠道运营改善获得业绩快速增长，未来可期。

    盈利预测与投资评级：公司四季度在护肤品品类聚焦、渠道持续优化运 营等方面收入重回稳健增长，盈利能力大幅改善，我们上调21 年业绩预测，预计公司2021-2023 年收入分别为76.61 亿(原预测78.61 亿元)、90.13 亿、103.46 亿元，归母净利润分别为6.55 亿元(原预测5.09 亿元)、7.69 亿元、10.25 亿元，摊薄每股收益分别为0.96 元(原预测0.75 亿元)、1.13 元、1.51 元，对应估值为44.70 倍、38.11 倍、28.58 倍，维持买入评级。

    风险因素：玉泽等品牌收入不达预期;组织架构及品牌调整等不达预期。
 

    楚江新材(002171)公司简评报告：三大业务板块助推公司21年业绩创历史新高

    类别：公司 机构：首创证券股份有限公司 研究员：吴轩 日期：2022-01-21

    21 年业绩预计翻倍。公司于1 月12 日发布 2021 年业绩预告，预计2021年公司实现归母净利润5.5 至6 亿元，同比增长100.55% - 118.78%；实现扣非净利润3.8 至4.3 亿元，同比增长68.3% - 90.44%。业绩增长的主要原因为铜基材料产销量的上升，以及军工碳材料和特种装备下游的旺盛需求。

    三大业务稳步发展 助推业绩创历史新高。2021 年，随着公司铜板带产能置换以及智能化改造完成，铜基材料板块实现年产量约65 万吨，市场份额居全国第一，铜基材料板块业绩持续增长。天鸟高新募投产能建成投产，并且积极开拓除军品外的民品市场，飞机碳刹车盘预制体以及热场材料预制体赋予公司新的利润增长点。顶立科技搬迁完成，高附加值、高毛利的热工设备进一步增强公司竞争力；顶立科技拆分上市也在不断推进，公司有望迎来价值重估。

    新增产能逐步释放 业绩爆发窗口期临近。未来2-3 年内，公司将会不断投放新的产能。5 万吨高精铜合金带箔材项目、高精密度铜合金压延带改扩建项目二三期(2 万吨)以及30 万吨铜导线项目预计将于2023年建成投产，进一步巩固公司铜板带材行业龙头地位；芜湖天鸟1500 吨热场材料将逐步建成投产，完成公司在热场材料产业链上的拓展；天鸟高新计划新建工厂，进一步扩张产能。随着募投产能的逐步释放，我们预计公司营收规模未来将会显著增长，业绩爆发窗口期即将来临。

    投资建议：公司作为国内铜板带材行业的龙头企业，随着新增产能的不断释放以及产品结构的优化，我们预计公司营业收入有望在2021-2023年达到456.34、520.41、727.88 亿元，EPS 分别为0.43、0.53、0.69。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：新增产能投放不及预期 下游需求不及预期 铜加工费下滑