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    晨光新材(605399)：成长性最确定的功能性硅烷领跑者

    类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：陈俊杰 日期：2022-02-10

    报告摘要：

    硅细分领域领跑者 ，功能性硅烷平台初显成效。公司围绕功能性硅烷，搭建上游原材料三氯氢硅——中间体——下游硅烷，产品覆盖了功能性硅烷全产业链。同时，向六甲基二硅氮烷、苯基产品和气凝胶等有机硅细分领域延伸，已经打造出以氯化氢循环经济产业链 为主的功能性硅烷平台。终端产品涉及各行各业，服务全球3000+客户，终端应用遍布新能源、新材料、互联网、汽车、涂料等众多领域。

    双基地推进高举高打，切入新赛道拓宽产品矩阵，是成长性最确定的硅烷龙头。铜陵第二基地30 万吨功能性硅烷项目不仅加强现有优势品种，同时覆盖新的硅烷交联剂产品。江西基地，从硅烷延伸到苯基单体、六甲基二硅氮烷、钛基、钴基和气凝胶等新材料，进一步拓宽产品矩阵。

    双基地同时推进，高举高打，保障公司成为硅烷细分领域龙头的成长确定性。同时，切入气凝胶新赛道，我们认为气凝胶潜在市场规模巨大，行业跨过导入期进入爆发增长期，公司气凝胶凭借氯循环和乙醇循环将构筑绝对成本优势，将成为公司发展的第二增长曲线。

    功能性硅烷佼佼者，受益产业链向国内转移。受消费与产业升级双带动，凭借上下游产业链优势，中国已成为全球最大的生产国。公司借产业链转移东风，通过不断技术革新，工艺、规模和产品结构都有明显提升，2017~2021 年产能复合增速达24%；根据公司现有规划，预计从2021 年7.02 万吨上升至2026 年46.73 万吨，2021~2026 年产能复合增约46%。

    凭借三氯氢硅配套+氯循环产业链将带来成本优势，同时加上公司产品创新拓展能力，将带来成长确定性。目前，公司已经形成十一大系列产品，产品应用涉及胶粘剂和密封剂等7 大应用领域，终端涵盖各行各业。

    维持盈利预测，维持“买入”评级：公司在上游原材料周期性价格回调的前提下，业绩持续超市场预期，体现行业结构调整时细分龙头把握市场机会能力。伴随公司新产能强势扩张，新产品存在提估值预期，在总量持续增长情况下，产品结构也持续丰富，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为5.30 亿元、6.30 亿元和7.20 亿元，对应PE 分别为16X、13X、12X，维持“买入”评级。

    风险提示：新建工程进度不及预期；产品价格持续下跌。
 

    金牌厨柜(603180)公司简评报告：全品类全渠道稳健增长 业绩表现略超预期

    类别：公司 机构：首创证券股份有限公司 研究员：陈梦/褚远熙 日期：2022-02-10

    事件:公司发布2021 年业绩快报,报告期内实现营业收入34.50 亿元,同比+30.70%;实现归母净利润3.41 亿元,同比+16.47%;实现扣非后归母净利润2.62 亿元,同比+10.46%;基本每股收益为2.35 元/股,同比+5.25%。

    点评:

    厨柜衣柜持续放量新业务稳健增长,全年业绩表现略超预期。公司Q4单季实现营收12.3 亿元,同比+20.04%,实现归母净利润1.83 亿元,同比+26.59%,扣非后归母净利润1.57 亿元,同比+16.97%。整体来看,公司厨、衣、木、电器等品类均实现稳健增长,但受低毛利率的木门及大宗业务占比提升及年内原材料成本大幅波动影响,使得公司全年利润增速慢于收入增速。经我们测算,公司Q4 扣非归母净利润率约12.78%,环比Q3 约6.9%的利润率水平已有明显回暖,我们认为公司利润端压力于Q4 已有所缓解,驱动全年业绩端表现略超预期。 全品类、全渠道战略布局日趋完善,大宗业务发展质量并重。公司全品类、全渠道的战略布局已初见成效,全年海外、木门、卫阳、厨电、智能家居等新拓业务均顺利实现预期目标,订单金额稳健增长,预收账款存量达5.10 亿元,同比增长18.60%。同时,公司客单值及联单率均随品类扩张持续提升。渠道方面,公司渠道布局日趋完善,门店加速进驻下沉空白市场。大宗渠道客户优质,且采取工程代理商模式运营,有效控制应收账款风险,全年大宗业务同样实现高质稳健增长。

    投资建议:疫情扰动短期承压,持续看好长期成长。公司全品类、全渠道战略布局日益完备,其中新品类表现优异,大宗、整装、海外渠道稳健增长,我们认为公司2022 年凭借渠道加速扩张及品类融合驱动下客单值和坪效的提升,收入端仍能延续靓丽增长表现,同时公司盈利能力已于Q4 有效回暖,预计2022 年仍有望持续修复。我们小幅上调公司盈利预测,预计公司2021-2023 年归母净利润分别为3.4/4.4/5.5 亿元,原预测值(3.1/4.4/5.7 亿元),对应当前市值PE 分别为15/12/9X,维持“增持”评级。

    风险提示:新渠道开拓不及预期,地产竣工不及预期,行业竞争加剧。