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    赣锋锂业(002460)深度报告：资源为王时代 锂生态龙头强者恒强

    类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：马金龙/刘岗 日期：2022-01-13

    报告导读

    公司是国内唯一布局卤水提锂、锂辉石提锂、云母提锂的锂龙头企业，业务贯穿锂矿、锂盐、锂电池及回收完整产业链。公司产品丰富，目前拥有碳酸锂4.3 万吨，氢氧化锂8.1 万吨，金属锂2000 吨，金属锂产能世界第一，锂盐产品销量稳步提升，营收、净利润持续高速增长。受新能源汽车等行业影响，需求端高速爆发，而供应端增量有限，锂价有望持续高速上涨。公司锂并购、增资、项目扩张齐发下，锂盐、锂电等产能释放有望，推动公司业绩增长。

    投资要点

    要点1 布局全球优质锂源，资源供应多元化

    公司作为国内唯一拥有卤水、矿石和云母提锂企业，布局全球优质锂源，以澳大利亚Mount Marion、Pilbara 和宁都河源、爱尔兰Avalonia 锂辉石矿及Cauchari-Olaroz、Mariana、青海海西良锂盐湖、Sonora 锂黏土等为资源储备，形成了稳定、优质、多元化的原材料供应体系，目前权益产能2611 万吨LCE。其中MountMarion 和Pilbara 锂辉石矿为主要来源，分别拥有45 万吨、16 万吨锂精矿产能。未来随着盐湖、锂粘土项目逐步投产，锂源供应得到保障。

    要点2 供需持续失衡，锂价有望高位运行

    伴随海内外锂辉石矿、盐湖矿、云母矿扩产计划陆续推进，供给端产能释放有望，预计到2025 年，全球锂资源供给约为142 万吨。需求端受新能源汽车、风光储能、5G 等新领域兴起及智能手机、计算机等电子消费领域的稳定放量，锂电池装机量大幅提升，预计到2025 年，全球锂资源需求约151 吨，供给缺口达到9 万吨，供应矛盾持续拉深，锂价有望高位运行，带动公司业绩增长。

    要点3 并购、增资、项目扩张齐发，产能释放有望锂价持续上涨下，公司加快锂资源布局，并购计划与项目投资稳步推进，确保Cauchari-Olaroz、Mariana、Sonora 项目产能扩张计划顺利进行下，先后要约收购荷兰SPV、Millennial、Bacanora、SRN、Litio 等，锂源版图扩张，2025年将形成不低于20 万吨LCE、未来将形成不低于60 万吨LCE 锂供应。通过签署一系列增资计划和项目合同，推动锂盐业务持续放量，预计未来将形成7000 吨金属锂、5 万吨锂电新材料产能。

    盈利预测及估值

    公司作为国内唯一拥有全系列提锂技术的龙头企业，锂源多元化供应，产品丰富齐全，经营状况稳健，公司并购、增资及项目扩张齐发下，产能有望提升，乘风新能源汽车等下游行业景气，有望带动公司业绩增长。预计公司2021-2023年实现营业总收入126.06/277.55/ 335.93 亿元，归母净利润35.23/72.36/81.37 亿元，摊薄EPS 为2.45/5.03/5.66，对应PE 为51.89/25.46/22.46，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    下游需求不及预期；疫情蔓延超预期；产能释放不及预期
 

    甬金股份(603995)点评报告：不锈钢冷轧龙头进一步布局全球市场

    类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：马金龙 日期：2022-01-13

    报告导读

    1 月12 日晚，公司发布《关于对外投资设立控股子公司暨关联交易的公告》。公司为加快海外市场的开拓，提升国际市场的占有率及公司的整体盈利能力，公司拟决定通过全资子公司新越资产与关联方青展实业共同出资在印度尼西亚设立甬金金属科技(印尼)有限公司，建设年加工70万吨宽幅冷轧不锈钢板带项目。其中新越资产持有项目公司60%股权，青展实业持有40%股权。项目预计总投资额为人民币21.325 亿元，其中建设投资为人民币12.57 亿元，计划建设期为2 年。

    投资要点

    放眼全球，积极布局

    随着全球经济复苏，海外市场对于不锈钢需求快速增长。海外不锈钢价格长期高于国内市场。印尼甬金的设立将加速公司的全球化布局。目前，公司海外已陆续推进越南甬金、泰国甬金、印尼甬金三个海外基地，对应产线产能分别为25 万吨、26 万吨、70 万吨。根据公司项目建设周期推算，2023-2025 年期间，公司外海产能将陆续实现投产达产。同时，海外生产基地产品将主要面向海外市场，由于海外不锈钢价格高于国内价格，公司海外产品利润空间将高于国内。

    随着海外产能实现投产，公司整体利润率有望明显提升。

    冷轧不锈钢龙头持续成长

    公司作为不锈钢冷轧领域龙头企业，通过多年经营实现规模优势、成本优势。

    与青山集团深度融合下，公司产品利润水平长期保持稳定。同时，随着海外布局及高附加值产品投产、达产，叠加公司在未来4-5 年规模的持续扩张，公司已经具备了“利润增厚+规模增长”的双重驱动力，公司未来将持续成长。

    盈利预测及估值

    公司作为冷轧不锈钢龙头，利润空间稳定。产能的不断增加将持续为助力公司业绩增长。预计2021-2023 年公司实现营业收入分别为258.63/350.92/455.22 元，实现归母净利润5.84/8.11/10.40 亿元，同比增速分别为40.93%、38.80%、28.32%，对应EPS 分别为2.51/3.48/4.46 元。按照1 月12 日收盘价计算，对应PE 分别为23.33/16.81/13.10 倍，公司成长确定性高，维持“买入”评级。

    风险提示：新建项目建设投产不及预期，下游需求不及预期及公司经营治理等风险。