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    中环股份(002129)：硅片龙头引领技术创新 210硅片扩产提速

    类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：邓伟 日期：2022-02-10

    投资要点

    硅片龙头厚积薄发，G12 助力光伏业务腾飞

    公司是光伏硅片与半导体硅片双龙头，深耕单晶硅材料60 余年。2016-2020 年，公司4年营收CAGR 为29.46%，归母净利润CAGR 为28.29%。2021 年前三季度，公司实现营业收入290.89 亿元，同比增长117.46%；归母净利润27.62 亿元，同比增长226.29%。

    硅片环节双寡头格局稳固，大尺寸推动降本增效硅片大型化推动降本增效，G12 相比M2 硅片，在生产叠加系统环节成本降幅有望达到29.41 分/W，大幅提升竞争壁垒，预计2023 年182+210 大尺寸硅片占比有望超过85%，到2025 年有望超过95%。硅片环节双寡头格局稳固，CR2 超过50%。随着新建产能的释放以及单晶产品、大尺寸产品的快速迭代，预计市场集中度将进一步提升。N 型高效电池产业化提速，2022 年N 型产能有望超过60GW，N 型高功率产品迎来成长期。

    G12 放量推动市占率提升，技术与成本全面领先公司2017 年起单晶硅片销量全球第一，当前210 产能加速放量，预计到2023 年公司晶体产能将达到135GW，其中210 产品产能116GW。公司积极推动G12 晶片产能建设以配套晶体产能，G12 硅片规划产能已超过105GW。公司在大型化+薄片化+N 型硅片方面全面领先，P 型160μm 逐步转为主流尺寸，N 型硅片市占率全球第一。

    定位差异化高效组件制造，“G12+叠瓦”双技术优势叠加公司收购MAXEON 完善全球布局，打造了行业领先的“G12+高效叠瓦”双技术平台，以差异化产品保持持续的性能领先。2021 年底公司叠瓦组件产能将达到14GW，G12 占比超过85%，2022 年叠瓦组件产能有望超过20GW。

    盈利预测及估值

    公司是光伏与半导体硅片双龙头。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为38.50、60.00、80.00 亿元，对应EPS 分别为1.19、1.86 和2.48 元/股。按照分部估值法，光伏板块我们给予公司2022 年行业平均PE 36 倍，预计2022 年光伏业务实现归母净利润56.55 亿元，对应市值2051 亿元；半导体板块我们给予公司2022 年行业平均PS 16 倍，预计2022 年半导体材料业务实现营业收入36.48 亿元，对应市值584 亿元。综上，公司2022 年目标市值为2635 亿元，当对应当前股价尚有92%上涨空间，给予“买入”评级。

    风险提示

    (1)全球光伏装机需求不及预期；(2)210 光伏硅片产业化进展不及预期；(3)12 英寸半导体硅片客户拓展不及预期。
 

    中联重科(000157)：收购路畅科技 实现双赢-工程机械系列报告

    类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：吕娟 日期：2022-02-10

    事件

    2022 年2 月7 日，公司公告拟受让郭秀梅女士持有的深圳市路畅科技股份有限公司3,598.80 万股股份，每股转让价格为人民币21.67 元，不低于《股份转让协议》签署日前一个交易日(即2022年1 月24 日)目标公司股票收盘价的90%，公司应支付的标的股份转让价款总额为人民币779,859,960 元。本次股份转让完成后，公司将持有目标公司3,598.80 万股股份，占《股份转让协议》

    签署日目标公司总股本的29.99%。后续公司将视届时情况，依据相关法律法规、部门规章、规范性文件之要求向目标公司全体股东发起部分要约，拟收购股份的比例不低于目标公司总股本的18.83%。前述交易完成后，公司将成为路畅科技的控股股东。

    简评

    实现业务协同，为双方发展赋能

    路畅科技主要从事汽车信息化、智能化及智能出行相关产品的开发、生产、销售及服务，主要产品为智能驾驶舱、智能座舱、智能辅助驾驶及车联网相关产品。

    公司收购路畅科技，可以实现双赢。一方面，路畅科技在智能座舱、智能辅助驾驶方面的技术和设计理念，可以被公司消化吸收后用于工程机械，从而提升客户体验以及产品竞争力。另外一方面，公司旗下中科云谷以及智能技术公司近年来在电子器件、自动控制系统、工业互联等领域研发的产品，可以通过路畅科技的平台与渠道，从自供转为外销，更快的切入汽车电子市场，从而实现产出和效益最大化。

    路畅科技子公司提供业绩承诺，保障公司利益

    路畅科技全资子公司南阳畅丰主要从事环保新材料、新产品的研发、生产、销售。其承担的冶金废渣超细粉环保新材料项目可利用高炉水渣生产制备水渣微粉(水泥和混凝土的优质掺合料，是一种新型的绿色建筑材料)。该项目2019 年试产，2020 年正式投产，同年为路畅科技创造营业收入18047.52 万元，净利润3578.14万元，成为路畅科技的重要业绩来源。

    路畅科技承诺，子公司南阳畅丰在2022 年度、2023 年度和2024年度业绩考核期每一年经审计的合并报表归属母公司所有者的净利润总额应不低于2500 万元。目前南阳畅丰整体经营稳定，业务发展趋势向好，该业绩承诺将支撑路畅科技未来三年业绩平稳，保障公司利益。

    盈利预测与投资建议

    预计2021-2023 年，公司实现营业收入分别为650.77、715.73、826.40 亿元，同比分别-0.05%、+9.98%、+15.46%；公司实现归母净利润分别为64.17、72.02、90.25 亿元，同比分别-11.87%、+12.24%、+25.30%，对应PE 分别为9.72、8.66、6.91 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    基建投资不及预期；原材料价格上行；行业竞争加剧。