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    东睦股份(600114)点评：软磁与传统粉末冶金企稳 MIM业务修整再出发

    类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：王华君 日期：2022-01-10

    2021 年业绩同比下滑66-100%,主要系MIM 业务不及预期,商誉计提导致公司预计2021 年归母净利润约为0-3000 万元,同比下滑66%-100%,扣非后归母净利润亏损5100 至2600 万元,同比下滑175%至247%。本次业绩下滑主要系收购MIM 相关资产(华晶+富驰)盈利能力不及预期,产生的商誉减值所致。富驰与华晶合计商誉约5.1 亿,经公司财务初步测算,本期拟计提商誉减值准备金额约6500-8500 万元。

    软磁业务(SMC)受益光伏、新能源车行业发展,中长期有望进入发展快车道SMC 业务:前三季度公司增加光伏和高效家电领域的软磁材料产能,软磁材料产品不断开发,产品结构得到不断优化,软磁材料销售收入持续快速增长。伴随原料成本逐渐恢复正常,受益光伏、新能源车行业发展,该业务营收及业绩有望进入快车道。

    汽车芯片供应问题边际改善;期待金属注射成型业务(MIM)整合出效PM 业务:根据中气协数据,2021 年9-11 月汽车销量同比下滑19%、9%、9%,下滑幅度收窄,芯片供应趋势整体向好;新能源车混动趋势加强,11 月混动车占比当月新能源车约20%,较10 月/1 月提升2/4 个pct。我们认为2021Q4 芯片供应问题趋缓,新能源车混动趋势下,PM 业务有望维持较好营收增速。 MIM 业务:期待整合逐渐出效。预计2021 年MIM 业务经营情况未得到实质改善,主要原因系上海富驰由于受到国际政治经济格局深刻变化和芯片短缺等影响,订单量下滑且项目暂缓。DSCC 预计2022 年全球折叠屏手机出货量有望攀升至1750 万台,目前各手机平台均推出新款折叠屏手机,折叠屏手机爆发年有望到来。公司已是小米、OPPO 等3C 企业合格供应商之一。中长期看,MIM 业务有望受益折叠屏手机放量。协同整合后,MIM 业务在汽车、医疗领域有望逐渐放量,MIM 业务有望出现拐点。

    盈利预测:等材制造领域龙头,期待三大业务协同,未来有望实现1+1+1>3公司作为国内等材制造领域龙头,PM/MIM/SMC 三大板块同属新材料粉末冶金制造分支,伴随公司进一步整合,三大板块的技术、业务、管理进一步协同,未来有望实现“1+1+1>3”的运营效果。此前三大业务反转逻辑已验证其二:1)PM 营收反转;2)SMC 实现营收高增长;2021 年MIM 业务整合不佳,期待2022-2023 年整合完毕后业绩提速。由于商誉减值,下调2021-2023 年盈利预测。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为0.2/2.0/2.8 亿元,同比增长-74%/750%/41%,对应PE 295/35/25X。维持公司“买入”评级。

    风险提示 1)商誉减值;2)MIM 业务发展不及预期
 

    大秦铁路(601006)：12月大秦线日均128万吨 全年运量同比稳增4.0%

    类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：匡培钦 日期：2022-01-10

    报告导读

    2021 年12 月，公司核心资产大秦线完成货物运输量3957 万吨，同比4.3%，日均运量127.65 万吨。大秦线日均开行重车83.5 列，其中日均开行2 万吨列车64.3 列。2021 全年，大秦线累计完成货物运输量4.21亿吨，同比增长4.0%。

    投资要点

    电煤保供运输持续，年底煤炭运输供需双旺

    作为西煤东运大动脉，12 月大秦线运量同比增长4.3%至3957 万吨；11、12 月合计运量7773.5 万吨，同比增长2.7%。

    1)供给端，国家煤炭保障工作持续推进，根据煤炭市场网数据，2021 年内保供阶段共计批准5 批次数百家煤矿产能核增，合计增加产能约4.2 亿吨。

    2)运输端，煤炭旺季国铁集团重点保障三西地区煤炭保供外运工作，太原局集团通过开辟电煤保供货运列车优先核实、配空、装车、放行、卸车的绿色通道等系列措施，高质推进电煤保供任务。

    3)需求端，秦皇岛与曹妃甸两港煤炭库存846 万吨(截止2022/1/7)，环比上月同期下降12.0%，料终端煤炭需求依然畅旺。

    煤炭等大宗铁路运量依然有望稳健增长。根据1 月4 日国铁集团工作会议，2022 年将持续深化铁路货运增量行动，进一步推动大宗运输结构调整，在基建发力预期下，运量有望维持稳健增长。

    2021 全年大秦线运量4.21 亿吨，预计2022 年4.3-4.4 亿吨大秦线运量在多重偶发因素下仍同比正增。受国家节庆期间产煤地区及港口限制作业、华北地区自然灾害、汛期异常天气多发三重偶发因素对煤炭供需及运输的不利影响，大秦线7 月运量同比下降21.2%，Q3 日均运量同比下降6.9%。

    2021 全年，大秦线运量录得4.21 亿吨，同比+3.96%，仍保持正增长。2022 年，大宗货物公转铁趋势依然延续，我们预计大秦线运量4.3-4.4 亿吨左右。

    长远看能耗双控、碳中和等环保政策影响略微，运量提升空间仍在能耗双控及碳中和等环保政策或影响整体煤炭需求，但长远看，大秦线运量仍有“三层安全垫”支撑：1)煤源结构调整，煤产地持续向三西地区集中，区位优势巩固大秦铁路主业护城河；2)运输结构调整，公转铁持续推进，国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动；3)竞争线路分流较弱，西煤东运四大干线比较下，大秦线运输成本优势仍存。煤源集中、大宗运输公转铁及低运输成本共振，大秦线在需求端保障充足。

    2020-2022 年每股现金分红不低于0.48 元，托底绝对收益根据公司2020-2022 年分红回报规划，每年每股派发现金分红不低于0.48 元/股。2020 年承诺兑现，10 股分红4.8 元，分红比例65.5%，公司2021 年对应当前收盘价(2022/01/07)的股息收益可达7.4%，托底绝对收益。

    盈利预测及估值

    假设大秦线运量情况稳中维增，暂不考虑运价调整，我们预计2021-2023 年公司归母净利润分别122.12 亿元、135.26 亿元、138.08 亿元。此外公司当前PB(LF)仅0.8 倍，安全边际充足且有确定性分红收益托底，维持“增持”评级。

    风险提示：煤炭需求大幅下降；大宗公转铁难以持续；竞争性线路上量分流。