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    士兰微(600460)：内资功率IDM大厂 步入黄金发展阶段

    类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：程雅琪 日期：2022-02-09

    报告摘要：

    士兰微是内资功率IDM大厂。公司成立于1997 年，经过20 多年的发展，从纯芯片设计公司发展成为IDM 龙头：公司于2001 年设立杭州士兰集成电路有限公司引入5、6 寸晶圆产线进入晶圆制造环节，于2004 年进入高亮度LED 芯片制造业务，2009 年进入LED 封装业务，2010 年进入功率模块封装业务，2016 年起公司与大基金签订协议共同推动8 寸晶圆产线建设，2017 年公司规划在厦门建设两条12 寸特色工艺晶圆生产线及一条4&6 寸兼容的化合物半导体器件生产线，2020 年12 寸特色工艺芯片生产线在厦门海沧正式投产。

    功率半导体景气度向上，国产替代加速推进。功率半导体是电子装置中电能转换与电路控制的核心，全球市场规模超过450 亿美金。受益于新能车、新能源发电、变频家电等需求的爆发，而8 寸晶圆产能紧张，功率半导体市场出现供需错配，涨价不断。从竞争格局来看，以英飞凌为代表的海外厂商占据主导地位。基于庞大的内需、中美贸易战、疫情持续蔓延等因素影响下，下游客户为保证供应链稳定，积极验证并导入内资厂商，加速推进国产化进程。

    公司抓住行业景气周期，业绩高增长。士兰微作为内资功率IDM 厂商，通过产能逐步释放、客户认证突破、产品结构升级等方式成功抓住功率半导体景气周期。新产能方面，8 寸线月产出超过6 万片，后续有望扩充到10 万片/月；12 寸线月产出3.5 万片，2022 年底有望扩充至6 万片；成都集佳封装产能持续提升。客户方面，IPM 模块批量出货家电、工控客户，处于全球领先地位；车规IGBT 模块客户认证亦有突破。

    依托IDM 模式，积极布局PMIC、MEMS 等扩充产品线。PMIC：快充芯片切入国内手机品牌厂商，出货量有显著提高。MEMS：产品种类丰富齐全，加速度传感器已成功切入国内品牌手机客户。

    盈利预测与估值：我们预计公司2021/2022/2023 年EPS 分别为1.09/1.02/1.39 元，当前股价对应PE 分别为47.85/51.39/37.66 倍。给予公司2022 年60 倍PE，目标价61 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：技术升级风险、行业竞争加剧、客户认证不及预期
 

    众信旅游(002707)：积极谋变转型见成效 中长期复苏信心不改

    类别：公司 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：张译文 日期：2022-02-09

    1 月28 日,公司发布2021 年业绩预告,全年预计实现归母净利润亏损4.1~5.2亿元;实现营业收入6.5~7.5 亿元,yoy-58%~-52%。2021 年度亏损幅度较2020年度有所收窄,公司及相关产业链恢复情况仍与疫情不确定性共存。

    支撑评级的要点

    全年亏损有所收窄,疫情影响暂未消散,回暖信心不改。公司2021 年归母净利润同比减亏9.6~10.7 亿元,Q4 归母净利润环比虽增亏1.23~2.33 亿元,但仍较2020 年同比减亏8.53~9.63 亿元,主要系此前确认商誉减值损失7.68 亿元,亦为公司本年度轻装上阵提供了一定空间。Q4 营收同比及环比中位值分别在+4%、+23%,故Q4 净利增亏可能由各项费用增加、叠加不排除本年该季度商誉计提减值的可能,二因共同导致。目前公司出境团队游业务尚未恢复,且国内跨省游严格执行“熔断”机制,但随防控常态化及公司积极调整方向,未来业绩渐进式复苏信心不改。

    加深与阿里网络战略合作,多渠道募资助力后续发展。面临疫情持续影响,众信凯撒合并终止,重回独立、差异化的发展道路。12 月8 日,阿里网络通过协议转让方式受让其6%股份,拟加深公司与阿里网络之间的战略合作,此外,公司向股东申请3.17 亿元借款展期。公司积极利用多渠道融资方式募集资金,或将有利于基于既定发展战略推动业务升级。

    境内游转型见成效,境外游恢复获信心。公司在“国内大循环”发展格局下,打造高端国内游产品,推出内河游轮项目,发挥欧洲资源优势持续挖掘海南旅游政策红利,同时与免税商战略合作推进入税业务布局。此外,国务院1 月20 日印发的《“十四五”旅游业发展规划》提出在疫情得到有效控制前提下稳步发展出境游,为停滞的境外游注入强心剂。

    估值

    公司21 年业绩受出境游未开启影响较大,但主业在疫情影响趋缓基础上望开启复苏,出境旅游需求有望逐步释放,故调整21-23 年公司EPS 为-0.48/0.04/0.19 元,对应市盈率为-14.3/196.7/37.0 倍,维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    出境旅游开发不及预期,合作项目落地不及预期,新冠疫情反复风险。