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    贵州三力(603439)：贵州苗药传承者 品类持续丰富带来稳定增长

    类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：谭国超 日期：2022-01-05

    独家品种开喉剑喷 雾剂，预计峰值约20亿元公司独家品种开喉剑喷雾源自传统苗药验方，安全性高，疗效显著，使用方便，儿童依从性高，剂型优势突出。2009 年开喉剑喷雾剂(儿童型)年进入国家医保目录品种，2014 年开喉剑喷雾剂(儿童型)、开喉剑喷雾剂成为贵州省(市)名牌产品。2018 年开喉剑喷雾剂(儿童型)成功入选由广东省卫生计生委和广东省中医药发布的《广东省手足口病诊疗指南(2018 年版)》，并且是口咽部局部用药中唯一的儿童专用剂型。开喉剑系列在咽喉疾病中成药市场的排名从2011 年的32 位升至2017 年的第4 位，在儿童咽喉疾病中成药市场中连续多年销售第一。咽喉疾病发病率高，潜在就诊人群约4 亿人，我们认为公司开喉剑喷雾剂属于传统中药配方，具备成为大单品的潜力，销售峰值年市场占有率预计能够达到10%，每人次年均以2 盒使用量计算，预计未来年销售峰值约20 亿元。

    儿童用药目前供给不足，国家积极鼓励儿童用药研发我国当前儿童药物市场仍处于专用品种少、适宜剂型少、生产企业少的局面。儿童药的研发相对难度较大、周期更长、评价困难，而且部分成人药品也挤占了一定的儿童用药市场，这给儿童药物的研发与上市带来了困难。国家多次出台文件鼓励儿童药的研发，2016 年，CDE 发布了《关于临床急需儿童用药申请优先审评审批品种评定基本原则及首批优先审评品种的公告》，目前累计发布的三批鼓励研发申报儿童药品清单共计106 个品种。儿童作为家庭的重要成员之一，家长对儿童的身体健康也更为关心，对儿童药的支付意愿高，支付能力强，整体上儿童药对医保的依赖度低。

    公司着眼于长远，拓展新品类，持续寻找优秀并购标的公司2020 年参股汉方药业，目前持股25.64%。通过汉方药业，公司获得了芪胶升白胶囊、妇科再造胶囊等新品种。根据我们测算，芪胶升白胶囊、妇科再造胶囊分别有望成长为10 亿元、5 亿元的大品种。目前公司正在参与一个百年中医药品牌德昌祥药业的破产重整。“德昌祥”品牌为百年老字号，具备较大的影响力，前身为贵阳中药厂，具有众多优质药品批文。德昌祥产品中，妇科再造丸、杜仲壮骨丸、妇得康泡沫气雾剂、止喘灵气雾剂、天麻灵芝合剂(口服液)均为贵州省名牌产品。公司参与德昌祥药业的破产重整，能够帮助公司拓展产品种类，解决公司产品相对集中的风险，促进公司长远、健康发展。

    投资建议

    我们预计公司2021-2025 年收入有望分别实现10.33 亿元、12.57亿元、15.08 亿元、17.93 亿元和21.01 亿元，2021-2025 年复合增长率约为27.24%。考虑联营企业汉方药业业绩改善，每年可贡献给公司部分的投资收益，预计公司2021-2025 年归母净利润分别实现1.54 亿元、2.11 亿元、2.78 亿元、3.40 亿元和4.04 亿元，2021-2025 年复合增长率约为33.86%。2021-2023 年的EPS 分别为0.38 元、0.52 元和0.68 元，对应PE 估值分别为42x、30x和23x。鉴于公司独家品种增长潜力大，且公司持续并购，扩展新品类，公司未来3-5 年业绩增长确定性强，首次覆盖，买入评级。

    风险提示

    营销拓展不及预期。

    大品种依赖风险。

    收购战略推行不及预期风险。

    产品安全事故风险等。
 

    贵州茅台(600519)：21年稳健收官 22年加速可期

    类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李强 日期：2022-01-05

    事件：公司发布2021 年生产经营情况公告，据初步核算，2021 年公司预计实现总营收1090 亿元(其中，预计茅台酒/系列酒营收分别约为932亿/126 亿)，同比增长11.2%，实现归母净利润520 亿元，同比增长11.3%。

    此外，公司2021 年生产茅台酒基酒5.65 万吨左右，系列酒基酒2.82 万吨左右。

    点评：21Q4 环比加速，全年规划顺利达成。公司全年实际收入增速略高于既定10.5%的经营目标，测算21Q4 预计实现营收319 亿元，同比增长12.4%，实现归母净利润147 亿元，同比增长14.5%，增速较Q3 呈现加快趋势。分产品看，21 年茅台酒/系列酒同比分别增长10%/26%，其中Q4 茅台酒/系列酒增速分别为14%/2%，茅台酒全年稳健增长，预计2021年茅台酒投放量/吨价分别为3.56 万吨/262 万元，量、价同比分别贡献3-4%、6-7%，主要系公司优化渠道结构带动吨价间接提升，受基酒产能瓶颈2021 年量增有限，考虑2022 年茅台酒可供基酒产量有望达双位数左右，增长加速可期。

    中短期关注新品增量及市场化改革动作，公司长期提价能力无虞。21Q4茅台酒收入有所提速，预计系公司非标产品投放加大。新董事长上任以来，量价关系管控更为合理坚决，取消拆箱政策落地后，整箱价格趋于市场化，同时稳步推动数字化营销等动作。上周公司发布珍品茅台新品，渠道反馈出厂价4299 元，零售指导价4599 元，新品定位介于精品及15年年份酒之间。此外，公司将15 年年份酒零售指导价上调1000 元至5999元，产品层次及价格定位更加清晰理顺。建议关注2022 年公司营销改革动作持续落地，带动管理改善，以及珍品、茅台1935 的新品增量。市场短期博弈飞天提价时点，我们认为，提价时点随机性较强，但长期看公司经营安全垫充足，提价能力及品牌议价力无虞。

    盈利预测：预计公司2021-2023 年归母净利润分别为520.47、605.94、696.34 亿元，同比分别增长11.46%、16.42%、14.92%，对应PE 分别为49X、43X、37X，维持买入评级。

    风险提示：新品表现不及预期、直营渠道扩张不及预期，相关政策风险